置需求，但更深层次的原因在于，债券指数基金的市场价值得到了进一步认可。华泰证券张继强团队在近期发布的报告《被动指数型债基，恰逢其时》中，从资产端和负债端两个角度进行了分析：资产端，债券指数基金与主动债券基金的收益率差距正在逐步收敛。一方面，利率的波动性持续降低；另一方面，债券市场的主体结构进一步优化，金融、国企、城投等高信用主体的占比持续提高。在这种低利率、低波动的趋势下，主动债券基金的超额收益不如以往那么明显。负债端，越来越多的机构和个人投资者发现了债券指数基金的投资价值。资管新规出台后，大型机构资金对债券基金的配置需求进一步提高；而随着FOF、基金投顾业务的快速发展，个人投资者对债券指数基金的配置需求也在同步上升。基于以上分析，张继强团队认为，近几年债券指数基金的发展，背后既有债市长牛行情的影响，又受银行、外资、保险等投资者需求上升的推动。2024年1月1日，《商业银行资本管理办法》正式落地，包括核心资本充足率在内的考核指标进一步明确，以银行为代表的大型机构资金出于对风险控制因素的考虑，或将继续加大对利率债指数基金的配置，当下债券指数基金的火热现状也许仅仅是个开始。02谁是技能多的英雄？MOBA游戏新手往往容易遇到一个问题：英雄池里好汉多，一百零八将该选谁作为上手英雄？根据个人经验，我的建议是优先选被动技能多的、官方推荐的，主打一个“操作简单上手快”。债券指数基金的筛选原理与MOBA游戏挑选英雄的原则基本类似，即风险高的券种，预期收益也高。投资者大体可以通过观察债券久期与信用评级数据进行预判，具体标准如下：久期越长、信用越差的债券，理论上的投资风险越大，存在一定的风险溢价，所以预期收益也就越高。综合两方面因素来看，短久期信用债和长久期利率债的“性价比”相对更高。但考虑到信用债发债主体的信用评级方差很大、筛选难度较高，所以长久期利率债往往成为投资者们的配置首选。《被动指数型债基，恰逢其时》报告中，张继强研究团队观察到，本轮债券牛市投资者对长久期债券指数基金的接受度显著提高。其中，以中债7-10年政金债指数为代表的指数基金久期较长，业绩更加亮眼，投资价值相对凸显。逻辑讲解非常抽象，不如以实际案例进行说明。面对牛市行情，大量资金选择将长久期利率债作为高效配置工具，尤其是2023年至今，这一趋势甚至形成了自发的上升螺旋：3
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