，未来很难再获得这个收益率。从一组数据可以看到，目前，线上零售总额增速和全社会零售总额增速几乎相差无几，可以认为，互联网最大的一个红利期基本结束。另外，互联网用户的使用时长也达到峰值，在这个情况下，作为大消费的一个细分行业，互联网的边界扩张速度远远低于之前。结构性的机会仍然存在，例如一些处在扩张阶段的新应用；或者一直布局某领域但没有产生利润的公司，市场低估了它的盈利能力，未来一旦进入快速变现期，股价有望迎来“戴维斯双击”。具体来说，如社区团购业务目前处在亏损阶段，需要持续的投入来拓展市场，但未来的成长空间相对广阔；还有像短视频应用，获取了大量用户时长，但目前的变现方式还不充分。传统领域如电商，市场空间被挖掘得很充分了，个别非龙头公司的利润率还有一个提升的过程。此外，还有一些领域目前不赚钱，但大家在上面花的时间很多，如B站，如果未来能找到合适的变现方式，也会带来不错的投资机会。《红周刊》：美股的互联网公司估值在20-30倍之间，和传统行业差不多。如果未来中国互联网公司也按照传统行业估值，目前由估值“洼地”形成的“黄金坑”就不明显了。梁辉：虽然海外已经按照传统行业给互联网公司估值，但互联网行业还是有很多特征是其他行业不具备的。一是互联网行业是To C行业，利润率理论上可以做到很高；二是互联网行业的边际成本很低，一旦某一个应用迅速得到推广，它的价值可能从零飞速增长到头部水平。这些都是传统行业所不具备的。目前，很多互联网公司是低估的，尤其今年香港市场整体低估，处在历史最低水平线附近，所以其中的核心组成部分——头部互联网公司也是低估的。但是，低估值未必会带来高收益。我们认为，在一些外部利好因素的催化下，如中国经济企稳向上时，这些公司会获得估值修复的收益。对于寻求稳健机会、对收益要求不高的投资者来说“黄金坑”是存在的。《红周刊》：新兴消费品，如国潮、盲盒、美妆等，今年业绩和股价都表现不错。您如何判断它们的投资确定性的？梁辉：拿体育用品举例，20年前，国际品牌普遍更贵，相较之下国产品牌定价便宜，还经常打折。国产品牌的质量也与国际大牌有明显差距。如今的情况则正好相反，国内品牌的价格有些甚至超过了国际品牌。日本的商品最初被认为质量不过关，但走过消费升级的阶段，现在日本的美妆和生活用品获得了全球消费者的喜爱，价格也堪比世界顶级品牌。我认为，中国的消费品，尤其是新型消费品大概率会复制日本
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