断地增加，不仅仅是我们国内进行经济的改革，它让2025 年的预测变得更加困难。 因此，我觉得情景分析可能会对于2025 年更有效一点。 A 股有 交易型市场的特征 问：您觉得，相对于现在的中国宏观经济以及资本市场，国家需要进行一些政策上的干预吗？如果有的话，现在做的政策干预是对的吗？是足够的吗？ 洪灏：这个问题就比较大了。 我相信做A股做了很多年的朋友，你很快认识到，A 股就是一个交易型的市场，尤其在2024 年，表现得尤为特别。 两波行情，如果你抓住了就抓住了，没抓住了，你可能今年就白干了。 这主要还是因为，我们整个市场这么多年，从 2011 年到现在接近 15 年，整个市场摊薄的每一股的盈利基本上维持在同一个水平，它没有改变。 我们也知道，股票是对于公司盈利的拥有权，你每股的拥有权没有涨， 因此，你的投资回报必然从价格的波动获得，或者说是从估值的变化来获得。 我们也知道，估值的变化，是通过央行的流动性的释放、财政部的财政赤字的表述等等，通过这一些去影响大家对于每股盈利估值的变化。 比如你认为有戏了，你给个 20 倍的盈利，你觉得没戏了，你就给 10 倍的盈利。 这10倍和20倍之间的差，它就是一倍的波动，为各位的投资组合产生一个投资的回报。 所以这么多年以来，我们觉得，对于 A股的投资来说，它主要还是对于政策的预期。 经济要重新启动 必然要靠中央政府扩表 问：那这个时候，国家是不是应该出台一些财政扩张的政策来增加需求？您觉得需要吗？以及，现在做的是合适的、足够的吗？ 洪灏：这就是我们对于政策的预期了。 因为这个预期，将会改变我们对于 A 股的估值。 我们看整个经济里头的结构，经济里有三张表——中央的表、地方的表，还有私人部门的表。 地方政府的问题我相信大家也很清楚， 这也是为什么我们最近出台了一个 12 万亿的地方政府的化债计划，帮助地方政府化解一些债务的负担。 但是有一张表是一直没有动的，就是中央政府的表。 中央政府的表，负债率40%，上面有很多非常好的国有资产，但是这张表它的杠杆率，一直维持在一个非常低的水平。 如果经济要重新启动，必然要靠中央政府扩表来实现。 这就是为什么，我们到了今年这个阶段，我们对于财政赤字的表述特别期待。 就是因为这个表述意味着，经济里最漂亮的那张表开始扩张。 这个时候，如果这张
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