知道，中国经济有一个特点，我们有非常高的储蓄率。 这进一步带来一个结果，就是我们的资本形成密度会非常高，大量的储蓄转化为投资。 资本形成密度高又会带来一个结果，就是企业的ROE相对来说是偏低的。 我们做过一个统计，以A股的上市公司为例， 过去10年，企业ROE的均值差不多在9%左右；过去两年在7%~8%。 就国际比较来说的话，实际上它并不算太高。 那么这种情况下，企业靠什么来生存和发展呢？ 理论上，靠的是高周转率、高杠杆率以及高营收增速。 所以大家从这个角度去理解，高名义GDP是低ROE的内生补偿机制。 ROE一低，但名义GDP高，这意味着一个推论——名义GDP不高的时候，微观上企业的压力就会加大。 增长的广谱性 是有些不足的 沿着这个逻辑我们再往下想，怎么样才能把名义GDP给带高一些？ 过去两年经济面临的压力， 一个很重要的原因，在于增长的广谱性，可能是有些不足的。 大家注意这张图，红颜色的线是第三产业。 第三产业对GDP的贡献，在2018年之后有一个下行，2023年有一个反弹，但2024年又再度回踩。 蓝颜色的线，是建筑业，大体也是类似的情况， 我们的服务业和建筑业，在过去两年对经济形成了一定的拖累。 对中国经济来说，我们需要一个广谱性的增长来拉动GDP， 消费、房地产和广义社融 三大切入点正中经济短板 所以从这个角度来看，这一轮稳增长它的切入点，应该还是非常准确的。 大家注意，你不要只盯着看多少万亿，那只是一个数字，政策思路相对更关键。 这一轮政策稳增长的思路，我把它概括为三个切入点—— 消费、房地产和广义社融，广义社融就是增量的信贷和增量的财政。 大家注意，这三个切入点恰恰是切中了目前经济的短板。 而且，最关键的一点，它有助于提升增长的广谱性。 目前财政红利 应该还没有出完 另外一点是增量的财政。 理论上它包括三部分钱： 第一部分是打平今年的预算。 今年财政收入应该是低于年初的预算，财政支出要多于年初的预算。 第一本账我们算了一下，差不多是1万多亿的缺口。 今年会实现全年预算，这个应该是政策能拿出来的第一部分钱。 第二部分钱，一次性地较大规模增加地方债务的限额，来协助地方化债。 前期整个政策框架已经浮出水面了， “6+4+2”，6万亿的一次性的专项债，4万亿的分批的专项债，以及2
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