万亿的棚改债的延期。 大家注意，这两块已经出来的不是全部。 理论上还有第三部分。 我们估计，明年两会期间应该是一个大概率的窗口。 这个空间包括，我们可以适度去提高赤字率，我们会继续发行超长期特别国债，用于重大项目。 财政部讲，我们会发行特别国债，补充商业银行的一级资本，以及专项债这一块扩大使用范围， 我们猜测，量的话可能也会有一个扩充。 所以，目前整个财政红利应该还没有出完。 明年会把GDP目标 继续定在5%左右 第二个问题，怎么看明年的经济增长？ 我猜测，明年会把GDP目标继续定在5%左右。 大家知道，这个要到明年3月份两会才能最终确认，我猜测会是5%左右。 怎么实现5%的增长呢？ 这里我们做了一个简单的测算。 首先，大家注意居民消费这一块，明年应该是大概率要好于今年的。 今年为什么消费弱？ 很重要的一点，在于居民提前还款。 我们知道很多城市房价在调整，从而导致家庭资产是缩水的， 而这一轮我们稳消费的政策，降低存量房贷利率，应该是能够见到一定的效果。 这应该会释放居民部门消费的空间。 明年出口会比今年 有一定程度的放缓 房地产，我们估计，明年投资依然会是负增长。 很简单，因为现在销售虽然在好转，但是价格没有完全企稳。 第二，这一轮房地产开发商，拿地普遍比较少。 很多地方为了土地出让金的稳定，城投拿了不少地。 城投又不太会开发，所以，未来还是要靠收储把城投手里的地给收回来，然后再重新分配，这还需要一个过程。 所以，明年房地产投资我们估计依然会是一个负增长，但是降幅会比今年会有所缩窄，毕竟销售在好转。 基建，在地方化债的背景下，可能不太容易有实质性的上升。 但我们估计，随着财政的扩张，可能会比今年有个小幅的好转。 制造业投资增速，我们估计可能会略低于今年。 为什么？ 因为一则，明年出口可能会有一定的压力。 二则，今年制造业的大行业，比如汽车、家电，明年都面临非常高的一个基数。 除了这几块，还有一块就是出口， 我们判断，出口会比今年有一定程度的放缓。 当然，背景之一是外部逆全球化的动作。 如果拉长时间来看，外部的关税是阻挡不了一个国家的出口竞争力的。 比如我们看日本跟美国的贸易战， 从60年代的纺织、70年代的钢铁、80年代的汽车，一直打到90年代半导体， 一路从低端产品打到高端产品，从人
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