2019年一季度我写了一篇报告，当时列了那一轮股市起来的五个理由： 第一，美联储紧缩周期触顶，新兴市场资产进入一个舒适区； 第二，财政扩张，减税降费，企业微观预期好转； 第三，货币环境好转，加上金融政策调整； 第四，资本市场战略地位的确认； 第五，中美经贸关系磋商的进展。 你会发现只有第五点跟这一轮不太一样， 但其余的四点，跟这一轮是非常像的。 所以，整个股市表现的特征也是比较像的，在一个比较短的时间内有一轮比较大幅度的修正。 在2019年那一轮的时候，我曾经提到过一个标准，有机构还把它专门做了一个模型择时。 我的标准很简单，股票本质上是对企业盈利进行定价的， 企业盈利取决于名义GDP，取决于量和价的增长。 从2005年股权分制改革，到2019年，这15年时间，名义GDP增长多少呢？ 当时我们算了一下，12.8%； 而股市涨了多少呢？ 在2019年那一轮上涨之前，我印象中，只有九点几的一个水平——股市处在折价的一个状态。 而那一轮政策出来之后，股市的折价就慢慢地消失。 到了2019年底，万得全A的复合回报率再度回到了12.2%，接近于拉平名义GDP。 所以，市场是非常有效的。 你会发现，只要到足够长的一个时间，股市的回报率，大体就是经济的名义增长率。 而这一轮，过去五年我们可以看，名义GDP年均复合在五点几的一个水平。 但是在这一轮稳增长之前，我们看万得全A的复合回报率只有-1.9%，它同样处在折价的一个水平。 按照2019年的标准，这个折价应该逐渐地被拉平。 我们看截止到11月底，我算了一下，整个万得全A复合回报率被重新拉回到3.5%左右的一个位置。 两大承接因素 是否能在这一轮出现？ 但是大家注意，2019年那一轮，他实际上在2020年、2021年就接着上去了。 2019年年初，跟现在很像，一把起来，然后有个调整， 它调整完之后没有进入熊市，基本上是缓慢在震荡，2020年、2021年又上去了，那一轮是比较靠近一个长牛。 万得全A从2019年一直涨到2021年年底。 大家注意，那一轮有两个非常重要的承接因素。 第一，海外供应链被打断，中国出口快速扩张。 2021年全年出口增长30%，带来了一轮名义GDP的扩张。 第二，2021年，政策开始讲一个双碳的逻辑， 新能源车供应链在快速地投资上来。
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