0 年开始迈入高速的工业化进程和城市化进程，到 2021 年刚好 30 年。 房地产的所谓康波的左侧，应该在 2021 年越过了山丘。 我们今天是站在右侧的第四个年头，2024 年，要防止在 2021 年见顶以后往下。 怎么样快速走出康波的右侧？ 学理上讲，目前来看，大概只有一个办法。 这个办法大概也是共识，开着直升飞机，把大量的财政、信用的资源，直接倾斜性地向着民生、向着家庭的部门扫射，这个是见效最快的。 但是这个认知是基于一个应然的世界。 包括这一次在中国的“9.24”资本市场、股票市场转向以来，外资的介入为什么一直非常谨慎？就是这个原因。 我们实然的政策，和他们应然的世界内心是存在着激烈冲突的，他觉得跟我们的思路不一致。 所以我们必须要谨慎。 这就讲到了中国的实然的世界。 这一轮经济 反射弧可能会比较长 我们实际上是怎么干的？ 这必须回到一个国家悠长的历史基因。 我们这个体制的运行规则的底层逻辑都是自上而下的。 所以，大家理解了这一套底层逻辑以后，你再来看今天的政策，就完全地释然了。 为什么这一套系统中间，最重要的关系是央地关系？ 为什么地方财政是整个经济全局的急所？为什么我们政策选择把化债作为所有政策的总抓手？ 要解这个扣，第一个扣解不开的话，后面全局都没办法活。 所以，这注定了经济的复苏、经济的反弹、数据的验证它需要很长的时间。 它不同于过去历史上中国所经历的经济的小周期。 我们面临的现在是康波的右侧，是资产负债表完全不一样的一个状态。 这就注定了，这一轮经济的反射弧可能会比较长。 化债： 解开经济的螺旋扣 刘煜辉：化债不是像有些人简单地理解为就是高息置换为低息，做一个会计科目的调整。 这个看法是偏肤浅的。 这一次化债的核心是要化解三角债。 简单讲，房地产进入了康波的右侧，导致地方财政进入悬崖状态。 地方政府欠了很多企业部门的钱，比方说供应链、建筑商；也欠了很多家庭的钱，比方说整个的行政系统，拖欠工资是一个普遍的现象，比方说社保民生，很多社保都欠缴。 这一回，你看化债的工作重点就是，我允许你地方政府新批一个债务上限的额度，把这个额度拓宽， 拓宽出来的钱，地方政府首先把欠企业的钱还掉，欠家庭的钱、欠民生社保的钱还掉。 还掉以后这个钱不就进入经济了吗？直接进入经济的投资和消费的环节。 那经济的
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