的，等于说现在是非常好的做多的窗口。 这是一个典型的弱现实、强预期，或者说预期稳步往上走的状态。 在这种情况下，它其实是比较容易产生相对走牛的市场的一种客观环境。 我们认为，明年A股市场可能会有一个相对好的表现，大概率是个送分题。 第二点，因为之前市场预期的悲观，包括现在利率在不断往下走，所以，明年的股票市场在估值层面，可能具备更有利的外部环境。 在经济真正向上之前，整个权益市场其实是涨估值的阶段。 等到经济真正企稳往上走的时候，我们就到了估值、业绩双升的阶段。 我们将明年的权益市场大概分为这两个阶段。 从“流动性牛” 迈向“基本面牛” 问：在一系列积极刺激之下，您对于2025年的A股行情有何展望？ 陈果：2025年，A股市场比较明确，还是在牛市的状态中。 从特征来刻画，应该说会有一些边际的变化， 我把它称之为从“流动性牛”迈向“基本面牛”，现在来说还是以流动性牛为主，整个市场的风险偏好肯定是提升了。 第二，流动性，相当长的时间内还是维持在非常宽裕的水平。 在经济迈向复苏的阶段中，很可能，我们的利率还要不断下降， 股票相对债券的性价比还会进一步凸显，资金还是流入股市。 当然，随着时间推移，政策不断加码，慢慢起到效果，越来越多的行业的基本面开始改善， 刚开始由点到线，后面由线到面，甚至到某个阶段会有加速和非线性的效果。 这时候，市场“基本面牛”的特征就会更加显著。 当然，那时候流动性也不会马上收紧或者变差，但至少边际来讲，基本面因子开始明显上升，这可能是明年的一个变化。 从现在这个位置来讲， 一方面，得接受很多行业目前短期的盈利还没有出现明显的改善，但是市场会有一个领先的表现，要反映估值的逻辑； 先估值，后盈利。 另外一方面，随着时间慢慢推移，大家对于盈利是不是能够改善这个因素，可能会看得越来越重。 在经济改善信号出现之前 都以结构性分化行情为主 问：从9月24日以来，A股从普涨演化成当前振荡向上分化的阶段，接下来A股短期和中期又将分别做何表现？ 金梓才：我们也看到，“9·24”以来的行情分两个阶段。 第一阶段，9月24日到10月8日， 这一个多礼拜的交易时间，是不分行业、无差别的、整体提升估值的上涨。 10月8号以后，市场慢慢冷静下来，有一个重新审视的过程， 经济还没有明显企稳反弹的时候，这意味着大部分
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