中美的货币政策都是偏积极的，无边险收益率都有希望下行。 特朗普2.0新政或有助于美国经济中期活力，但较难逆转美国经济2025年上半年放缓；通胀风险或有远虑，但2025年近忧不大。 考虑到明年美国还会继续有不到三次、两次左右的降息， 我们认为，2025年美债十年期国债收益率的核心波动区间，有希望维持在3.5% ~ 4.5%左右，波动中枢很可能会比 2024年要略低一些。 这是美国，我们再看中国。 我们中国的货币政策，正如12月重要会议所安排部署的，明年中国的货币政策将实施超常规的适度宽松。 无风险收益率，我们认为也会继续下行。 而且很明显，发展新质生产力、高质量发债以及推动内需，这些都是未来政策主要发力的方向。 为了使得政策效果更加积极有为，我们认为，需要低利率的货币环境来配合，这是内在的需要。 从外部视角来看，明年美国仍然处于降息周期，而且美国的长端利率也是稳中趋降。 这样的话，中国的货币政策在2025年将会保持持续宽松。 传统的降息降准之外，中国货币政策的亮点在于机制和工具创新。 这是资金面。 美国股市基本面 变革在放松监管 再看一下基本面。 基本面，我们还是倾向于说，大家对于宏大叙事的东西要足够关注。 这是个大趋势，围绕着变革、围绕着科技创新，这样一些宏大叙事明年依然很重要。 明年，无论美国股市还是中国股市，关键变量在于变革和科技创新。 具体来看，对于美国股市的基本面，变革变在哪呢？ 在于放松管制， 特别是AI、金融、加密货币诸多领域，都放松了监管。 还有就是美国的减税，这些刺激政策有希望带来资本开支的增速回升。 特别是科技领域的设备和软件投资，值得关注。叠加AI 浪潮，AI应用可以说雨后春笋般发展。 所以我们认为，特朗普下一届任期实施的经济政策主要是以大规模减税为核心，再加上放松管制； 这些都会有利于美国上市公司的基本面改善，以及一些细分领域龙头公司的资本开支提速。 在特朗普上个任期的时候，美国企业的实际所得税率有一个显著的回落。 分行业来看，制造业、公用事业，以及像批发零售，还有科技服务、餐饮、住宿等等，都比较明显地受益于所得税的减免。 中国资本市场： 革新似火是主要矛盾 再看中国，我们用一句话来描述中国的基本面，叫革新似火，这是中国股市的主要矛盾。 对于宏观经济而言，恰似静水深流，是企稳。 而
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