所谓的成长性，主要是指公司利润的成长性，对于那些经营商业化品种为主的医药公司，如果未来三年净利润能够实现翻倍或以上的增长，即年化增速远高于行业增速，则可以被视为具有高利润成长性的标的；至于尚未实现商业化的公司，我会通过未来估值的贴现进行研判，若未来几年估值年化增速超过行业增速较大幅度，同样属于高成长性标的。   确定性更多是依托于对业绩兑现度和竞争壁垒持续性的分析，即预判未来利润增速的兑现概率有多大，公司所具有的竞争壁垒有多大可能在未来持续存在，概率越高则意味着投资的确定性越大。需要注意的是，确定性的时间维度是要和持仓久期匹配的。比如，预判某企业竞争壁垒在未来一年内不会被打破，那相应的持仓也应该基于一年维度来操作。   在估值匹配度方面，我认为更可靠的是用DCF（现金流折现法判断。把投资标的分为已实现产品商业化和尚未实现商业化进行分析，对于前者，估值更多通过PE（市盈率、PS（市销率判断；对于后者，企业价值的变化可能是非线性的，除现金流折现法之外，PB（市净率可以用来评估估值向下的安全边际，而商业化兑现的概率与市占率、折现率等都会影响估值向上的成长空间。我认为，估值是一个相对的概念，更多是在同类型标的中做取舍，去做动态性价比的高低切换。   把握结构性机会   ：医药板块在经历了几年的下跌后，现在很多投资者对医药投资较为悲观。展望后市，您如何看待医药板块的投资价值？   乔海英：我们对后续的医药板块行情是偏乐观的。医药行业经过四年的调整，从中期维度看，估值已调整充分，企业的经营信心和投资者信心都在修复。展望后市的医药板块投资，把握结构性机会可能仍是选股的重点。   ：可以具体谈谈您看好哪些医药领域的结构性机会吗？   乔海英：我可能更偏好选择能通过创新实现供给创造需求的领域，例如创新药械。此外，医药出海产业链等增量市场也是我们2025年比较看好的投资方向。   出海可能是医药行业支付端增量资金的一个重要来源。出海包括不同形式和不同产品的出海，独立出海或者与合作方一起出海等，其最主要的逻辑是可以跳脱于国内市场，分享新的市场收入来源，为公司营收带来增量。   而且，近年来，国内医药企业出海的附加值也有了较大提升。例如，逐渐从过去单纯的原料药出海，演变为制剂品种出海；从过去的低值耗材出海变成高端医疗设备出海；从创新药产业链过去以CRO（临床研究外包、CDMO（研发和生
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