产外包形式出海为主，到现在很多创新药以BD（商务拓展，意为与其他企业联合进行研发或者销售形式出海……这些对应到上市公司的报表上面都是收入和盈利质量的重要变化，是竞争力提升、分享产业链价值量提升的体现。   我们认为，谁能够率先在海外赢得增量业绩，谁就能率先突破既往以国内业务为主的估值体系。海外市场是大有可为的，也更能体现企业的竞争力，我判断市场对此类标的的估值容忍度也会更高。   ：业内通常认为，创新药存在研发周期长、失败风险高的情况。在创新药企业投资上，您更偏好在哪个阶段进场？   乔海英：我更倾向于把创新药标的划分为两类：一类是临近商业化阶段的标的，比如公司拥有在国内已经做到三期临床研究的项目，或者产品已经获批并在准备商业化；另一类是初创企业，这类企业的特点是在产品线布局上可能具有“人无我有，人有我优，人优我快”的特点，但是可能临床研究尚处于早期阶段。   我们认为，前一类标的投资胜率较高，因为对于临床反馈、商业化进展我们都是可以跟踪的，可验证性较高。从资金容量和投资波动性角度来说，这也是我们更为偏好的投资阶段；后一类标的里，如果企业的投入成本足够低、研发效率足够高，对靶点的研究和药物筛选有优势，这其中的投资回报往往也是相当丰厚的，即赔率较高。但这类标的我们会从管理风险的角度控制总体仓位和分散持仓，毕竟热门靶点、新靶点的突破并不是常有的，是存在很大不确定性的，这类投资标的是可遇不可求的。
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