报记者：所以，你特别重视流动性？张翼飞：没有流动性，看对看错都没意义。因为策略要执行就必须有流动性，有时候决策可能没错，但流动性不支持，就可能执行不下去，也会被动产生错误的结果。比如在2018年10月左右，市场曾出现5天违约了3只债券，行业里有些基金遭遇大幅赎回，净值大幅下跌。假设一个债占总仓位的1%～2%，债券违约导致价格下跌20%～30%，这种事情很严重，但不致命。而一旦叠加了流动性压力，就很容易把一个错误放大到不可承受的地步。目睹市场发生的这些事件，我做了一个更重要的决定，就是要求自己无论如何都不能踩雷，不能有不可承受的信用风险。自此之后，我严格收紧对信用债的配置。2 股票追求确定性 可转债追求不对称性证券时报记者：请讲讲对可转债的投资策略。张翼飞：在2020年底至2021年初，小盘股表现低迷，中小盘可转债到期收益率为6%～8%，我们觉得是很好的投资机会，于是开始建仓。投资可转债提高了我们对流动性的要求，因为市场一旦有机会，我们就要迅速把其他资产转换为可转债。可转债虽然有价格波动风险，但极端风险较小，既然我们可以通过可转债做出组合弹性，那就不太需要配置太多信用债了，就进一步收紧了信用敞口。证券时报记者：为什么你认为可转债的信用风险相对可控？张翼飞：一是可转债多了一个偿债来源，可以偿还股票；二是可转债的持有人非常丰富，交易相对连续和活跃；三是可转债是少数有社会公众参与的债券券种，也受到了比较多的呵护，例如很多公司推出了小额兑付机制。证券时报记者：2024年可转债发生了两次违约，你是怎么应对的？张翼飞：在市场出现可转债违约的事件之前，我们就已经提高了对可转债安全边际的要求，在公司内部信评的基础上，我们末位淘汰了其中的一百多只可转债。在市场出现违约事件后，我们又进一步剔除了几十只。我认为，投资可转债可以做出较好的长期业绩，但前提是不要犯致命的错误。证券时报记者：可转债投资与股票有什么不同？张翼飞：可转债的收益是不对称的，资产向上可以挣钱，向下可以持有到还本付息（不出现违约的情况下）。所以，有些公司我们只买可转债而不买股票，比如新兴产业，因为赔率够高，波动性够大。假设一家公司的股票有50%的概率涨一倍，有50%的概率跌一半，我们肯定不敢买股票。但如果是这家公司的可转债，就大概率可以买。证券时报记者：2024年三季度可转债出现大跌，你怎么看？张翼飞：我们会区分风险和波动
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