2012年，美国风险管理理论学者塔勒布的经济学著作《反脆弱：从不确定性中获益》出版。塔勒布认为，脆弱的事物在巨大压力下会崩溃，但世界上也存在一类事物，它们不仅能对抗压力，而且能从不可预测的刺激因素中获得成长。   “反脆弱”这个听起来有些哲学色彩的词也成为了东方红资产管理的基金经理周杨在接受记者采访时反复提及的关键词。在他看来，复杂多变的市场生态的确使越来越多的资产变得“脆弱”，但正因如此，确定性的事物才显得弥足珍贵。如何在当下构建一个“反脆弱”投资组合，成为了周杨常常思考的课题。   直面充满不确定性的市场   给予前几大重仓股较多仓位，越往下看，配置标的的仓位也逐步降低，这种类似“倒金字塔”式的配置似乎是大多数基金持仓的常态。而周杨的持仓更像是“一张铺开的网”。   以周杨管理的产品东方红远见价值混合为例，近两年来的多份季报显示，该产品第一大重仓股的仓位基本维持在7%甚至更低水平。从行业角度看，东方红远见价值混合的前十大重仓股遍布多个细分领域，以2024年四季度末为例，其前十大重仓股分别来自计算机设备、汽车零部件、轨交设备、航运港口、电力等多个行业。   做到均衡分散，仅仅是“反脆弱”的第一阶段。在周杨看来，不同行业之间的相关性也是影响组合表现的重要因素之一。周杨表示：“国家政策等自上而下的影响因素也会影响产业周期的走向，这些都是我们分析框架中的重要指标。”   权衡不同产业之间的配置像是一个难度极高的积木拼装工程。周杨认为，“均衡”不是简单地配置各个行业，而是在理解公司发展逻辑、行业上下游和产业之间关系之后，构建全行业之间的资产非相关性组合。“我们不希望投资组合像一个纸团一样，掉下去不会弹起，更希望投资组合像一个乒乓球，即使下跌也还能够弹起来。”他这样形容自己的终极目标。   市场或迎来反转阶段   从业绩端上看，在2024年的反弹行情中，周杨管理的组合表现出了较好的弹性和韧性。数据显示，截至2024年末，在近3年市场持续震荡的背景下，东方红远见价值混合跑赢沪深300指数约20%，在同类产品中排在前4%。   周杨认为，“信任”是能够让组合呈现较强“反脆弱”性的重要原因之一。“2022年4月、2022年9月、2023年上半年、2024年2月、2024年7、8月等，在每次相对市场底部的时候，我做的最多的操作就是把组合集中在我最信任的品种和
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