一、市场回顾政策预期博弈与地缘扰动主导波动2025年3月，全球金融市场分化，美股明显回调，A股反而表现相对坚挺。特朗普关税威胁下，美国衰退叙事升温，美国例外论明显动摇，“东升西落”的共识逐渐强化。市场博弈特朗普关税政策的烈度及落地可能性，权益市场在不确定性中小幅上涨。回顾2025年2月，美股下跌，欧股上涨，亚洲股市除日本外小幅上涨，中债利率上行，美债利率下行，商品农业类下跌，金属类上涨。具体而言，权益市场上证指数上涨2.2%，标普500下跌1.4%；债券市场方面，美国10年期国债收益率下跌至4.24%，中国10年期国债利率上升至1.715%；大宗商品领域，布伦特原油下跌4%，沪铜上涨1.52%，纽约黄金上涨8.9%。美元指数小幅下行，2025年1月CFETS人民币指数下降0.79%，美元指数下降0.2%。二、市场展望海外市场紧盯政策拐点与避险传导，国内市场情绪有所降温，全球经济形势不确定性导致外围市场波动较大。特朗普关税政策成为市场交易主线，3月特朗普对中国及墨西哥加拿大再度加增关税，而加征关税预计对美国经济将形成严重反噬。中间品的贸易壁垒增加将大幅降低美国企业的生产效率，而最终品的关税抬升将直接抑制消费与投资。并且，穷人的可支配收入会被关税侵蚀得更多。此外，特朗普的贸易政策将显著影响美国金融条件即财富效应，如美股下跌导致企业IPO难度增加，信用债利差拉大影响中小企业资金可得性。这在一定程度影响全球商品部门周期重启的逻辑，美国例外论明显动摇。围绕资产反转交易这一逻辑，当前海内外市场交易存在两条主线：一是海外波动率交易和资金流动频繁，背后是特朗普关税政策可预测性低，地缘风险及经济衰退风险增加。特朗普关税政策朝令夕改，资金轮动转向防御板块，美债曲线陡峭化。今年以来美国基本面降温+科技优势收敛+政策不确定性上升，导致美国例外论明显动摇。首先，特朗普关税言论对外加大贸易摩擦，恶化美国与盟友的地缘关系，对内带来经济“滞胀”风险，基本面明显降温。其次，财政紧缩+DOGE推动裁员等进一步抑制国内需求，拖累经济增长。此外，DeepSeek带动中国科技股估值重估，德国财政扩张为经济注入确定性，美国相对其他经济体优势明显
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