回落，全球资金再配置，回流母国市场。最终，带来高估值、高拥挤度的美股趋势性反转，尤其市场集中度更高的美国科技七巨头指数已回调幅度更大。二是国内股市持续进行估值修复，后续能否形成新趋势仍需等待数据、业绩等确认。去年底以来，国内政策托底态度明确+AI科技革命带动港股实现两轮估值重估，摆脱了长达3年的熊市逻辑。2021年以来，港股市盈率由高点的16倍持续调整至2024年9月底的8倍左右估值，处于过去10年以来10%分位数水平，配置性价比较高。而在政策转向、企业盈利改善以及AI叙事的催化，自2024年9月底部至2025年3月高点，恒生指数实现了约45%涨幅，恒生科技指数最高实现了80%的涨幅，属于典型“反转交易”。从估值角度来看，国内消费板块估值较为便宜，较21年的高点61倍的市盈率水平已回调超过60%。从政策变化看，提振消费方案将改善居民收入放在首位，包括促进工资性收入增长、通过稳住股市拓宽财产性收入渠道等方面。不过考虑到居民财富中股票占比仍较低，且股市波动较大，较难形成持续的财富效应。相较之下，地产销量以及房价数据在创建消费场景、表征收入预期以及扩大财产性收入等方面对消费需求的指示效果更优，关注后续地产数据是否修复。三、资产配置策略美国“对等关税”引发贸易摩擦升级与美国经济衰退担忧，全球市场巨震，恐慌指数VIX飙升至疫情以来高位。我们认为短期需要提防恐慌性抛售带来连锁反应，引发全球流动性危机，中长期防范美国衰退风险。前者演绎节奏更快，波及范围更广，表现为资产的普遍下跌；后者持续时间更长，潜在调整幅度更深，避险资产显著优于风险资产。资产配置方面，关税后续的落地情况与各方博弈、反制、政策对冲将是重要观察点。从对冲手段来看，国内稳市场政策先行，后续观察逆周期政策，全球贸易体系、国内改革政策也值得关注。债券、黄金等避险资产仍相对占优，权益市场波动较大，建议寻找区域与板块的结构性机会。流动性危机下，市场根据资产风险由高到低依次抛售，商品≈股票>高收益债>黄金>美债，若市场抛售波及到国债等高等级资产，可能会触发美联储紧急救市，届时可尝试顺势“抄底”避险资产，而市场修复顺序根据风险由低到高反向展开。若美国经济发生衰退，美债、黄金、美元等避险资产表现或明显占优，滞涨风险下更关注TIPS
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