美债和黄金等抗通胀品种。当经济走出衰退后，交易可能发生反转，原油、铜、美股等风险资产或成为高胜率资产并领涨。根据对市场形势的系统性评估，我们提出一个平衡稳健收益与增长潜力的资产配置方案。在股票投资方面，关税冲击全球贸易秩序，引发市场对全球经济衰退的担忧，业绩预期叠加风险偏好下降导致短期防御为主。不过，中央汇金、社保等坚定增持股市，有利于指数层面的稳定，风格上利好大盘股，结构上围绕红利股(央国企回购)+内需品种+自主可控+贵金属布局，珍惜扰动带来的增持机会，规避高估值中小盘和苹果产业链等方向。在固定收益投资方面，关税政策大超预期，明显冲击全球经济和风险偏好，国内宽货币概率增加，债市处于顺势当中。不过市场演绎速度较快，经济扰动较年初增多，而资金宽松程度不及当时，加上逆周期政策，十年期国债收益率如我们预期挑战前低，但短期继续下行空间有限。不过，考虑到经济增长考验在二季度将到来，降准降息在二季度兑现的概率增加，当前债市风险仍有限，建议继续持仓。后续关注扩内需政策如何发力，4月政治局会议是重要的关注点。投资者行为+流动性担忧放大美债短期波动，除了风险偏好有所修复外，几个扰动市场的因素可能是对冲基金基差交易爆仓、主权机构抛售等。我们认为前者影响偏短期，只要美元货币市场融资功能正常，个别机构爆仓可能反而是机会；后者更偏长期，可能根本上美债影响避险属性和全球资金配置美债积极性(美元汇率亦可验证)，但短期未必会有很大的实质性影响。不确定较高环境下，建议紧盯美元流动性，如果未全面恶化，可依托赔率小仓位进行博弈。在商品配置领域，关税冲击下商品情绪普遍偏弱，美国衰退或成为基准情形，黄金风险释放后仍具备较高配置价值；OPEC宣布增产+全球需求放缓，原油表现较弱；在美国引导制造业回流以及中欧财政扩张的背景下，铜等或仍有结构性需求支撑；越韩反倾销等因素影响下，黑色价格整体承压，不过政策对冲预期下或有交易机会。数据来源：本报告中各类数据来源于Wind、国投瑞银基金。特别提示：国内逆周期政策调节不达预期的风险；经济基本面和上市公司盈利大幅下滑的风险；中美贸易格局继续恶化的风险；美元指数大幅上行的风险等。本文观点仅供投资者参考，非投资建议，不属于对任何投资收益或本金安全的保障，基金有风险，投资须谨慎。本报告中的观点是基于我公司认为可信的公开资料和目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建
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