两个前置因素， 一个是抢出口，企业拼命地在关税战升级之前出口。 第二是财政政策的前置发力， 包含了对地方债的置换，你像这2万亿的额度，上半年用去不少， 包括对以旧换新的补贴，头五个月也是比较热火的。 还有包含了对今年社会保障相关的福利支出， 1-5月份的支出速度是快于往年的。这些某种意义上可能透支了今年持续的增速。 到了六月份以来，我们做的经济体温计，就是高频指标，显示动能是有所放缓的。 但因为这个才刚刚开始，可能还不足以做出政策转向的判断。 而且，中美之间现在虽然关税的进展谈判有不确定性， 但目前还是处于所谓的关税的暂缓期的，暂缓期可能要到8月份才结束， 所以，估计决策层也会在这种暂缓期结束之前，保留一定的灵活性。 总而言之，七月下旬要召开的高层会议可能只是维持一个温和、观察的基调，会留下一些灵活性，看下半年外部变量的冲击，不大可能提前下发更多的财政刺激。 那什么时候可能出台下一步的政策呢？ 大约在秋季，可能要等到三季度的数据更为明朗。 不管是财政的前置发力，抢出口因素的退坡，以及我们看到地方可能财力上最近又有一些新的压力。 到了三季度，同比GDP增速从量的角度回落到4.5%以下，可能会给秋天的进一步加码财政政策铺垫一定的共识。 大约在秋季，也就是说到9月底或者10月份，这是对高层会议和下一步政策的判断。 美元资产调整是一个慢变量 美国降息可能会晚但会速降 自从4月2号关税战发起以来，尽管长线来讲，这是开启了对美元和美国经济例外论渐进去魅的过程， 但是短线这几个月，美国市场似乎又震荡中前行，不断地接近创出新高。 说一千道一万了，罗马不是一天建成的，它也不会一天之内崩塌。 那么从最近的几个地缘政治的冲击事件可以看到， 在地缘政治的大事中，美国通常是一个主动参与的搅局者， 但结局往往对美国经济和美国金融市场是有利的。 今天看起来，尽管各地局势紧张，但是由于供给的原因，油价其实比去年同期还是下跌了20%。 美国并不具备这种输入性的滞胀， 中美之间的博弈，它不只是简单的在经济、在贸易，在一些产业链的升级创新能力，在AI； 还包含了大的地缘政治的下棋，那这里面可能有军事战略等各方面的储备，中国只能慢慢地聚沙成塔。 除了这个地缘政治事件对美股本身不是利空之外，美联储的政策预期也起到了支撑美国市场的作用。 我们预计，
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