持续上升的周期中， 相信资本市场最终一定会反映中国长期上升的经济实力，最终实现较好的股东回报。 价投难点在内在价值的判断 寻找差导致价格低于价值的机会 霍华德：在中国进行价值投资，和在美国或新兴市场进行价值投资相比，有什么区别？ 陈光明：霍华德先生的第一本《投资者最重要的事》我们反复阅读，非常感谢给我们带来非常好的指引。 价值投资从基本的原理上来讲，其实是全世界都是一样的， 也非常简单易懂，就是以低于内在价值的价格买入，实现投资回报。 在这个意义上讲，原理上是没有区别的，没有国家之间的区别， 只要坚持市场经济，坚持公司所有权归属股东这一现代公司治理结构。 但是，价值投资作为一门实践性的科学，它的难度主要在对内在价值的判断上， 然后在不同国家，内在价值的评估实践，可能会有一些差异。 比如说在中国，内在价值的稳定性和持续性相对要偏弱一点，或者说变化会相对会更多一点， 所以企业发展的周期性，或者周期会相对更短一点。 从这个意义上来讲，难度会更加大，需要更加小心地去评估， 然后根据新的信息和新的变化，及时去更新企业的内在价值评估的值。 其次，中国作为新兴市场，相对来讲价格的波动会更大， 所以说如果价值投资坚持得好，内在价值判断得更加准确，理论上，更大的波动是更容易实现更好的收益。 反过来讲，有更多的价值投资者出现，也会减少市场的价格波动。 当然，正是因为中国市场是一个新兴市场，有更大的波动，所以对人性的挑战就会更大， 它会对你克制自己情绪的能力要求更高，它需要更多地抵抗贪婪和恐惧，对抵抗人性弱点的要求更高。 另外，内在价值的不确定性也更大， 这当然也是导致波动比较大的重要原因之一，它也更需要你提升能力，去更加准确地和更好地掌握对内在价值的评估判断。 霍华德：我认为，我们的共识是，投资的关键在于能够客观评估真正的价值， 当市场波动导致价格偏离价值时，要利用这些波动，而非被它们击败，很高兴您也是这样做的。 如您所知，几年前，全球投资者曾宣布中国为不可投资的国家，这是一个过度反应的例子。 而像您和我们橡树资本这样的投资者，在继续持有或增加中国的头寸， 我认为到目前为止已获得回报，并将继续获得回报。 我们寻找的是当心理认知出现错误偏差，导致价格低于价值的机会，我认为这在中国已经成为现实， 就像四月市场动荡时我们的市场一样，我
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