倦。 这背后的原因我想更多的是反映了关税的冲击被延后了， 也就是说关税对美国经济、全球经济最终是有影响的，不是不报，时候未到。 但是这种延后性，主要是因为从四月份发动关税战之后，美国先按下了暂停键，到了7月9号。 结果过去两周，7月9号大限到达之前， 特朗普又宣布了很多新一轮的关税措施，包括升级对越南、对日本、对韩国、对东南亚的威胁，甚至现在威胁到加拿大和欧盟等等。 还有一些是专业的行业的关税，像铜、部分制造业的商品。 所以从形式上来讲，这轮加征关税它也是一个升级。 但市场反应却很不剧烈，美元只是温和地回落，美债收益率反而是下行的，美股也是保持了坚挺。 这个背后反映的是市场似乎有一些战术上疲劳了，免疫了， 但我们觉得不能够忽视长期的风险。 这次关税还是属于战术性的升级，可能是美国特朗普白宫团队为了谈判争取更多的筹码。 但是最终对经济的影响还是不可忽视的， 因为把当前他威胁要加的这一轮关税加总平均起来的话，美国落地的关税率会有5%到20%，还是实质性地上了一个台阶。 尽管他又设置了缓冲期到8月份，但是这种战术性的缓冲不会去掩盖它最终的滞后影响。 尤其是到了今年三季度之后，关税的成本还是会逐渐地显性化。 那为什么说它有一个延后性、滞后性呢？ 这是因为美国的很多企业界，也通过自己的库存、应对策略，缓冲了短期的影响。 我们在美国消费行业的团队就认为，当前美国的通胀数据，表面上没有反映关税的影响。但是刚才我们也讲到，不是不报，时候未到。 它不代表着加征关税是没有影响的，只是有一个时间错位效应。 大部分美国零售商在关税生效之前，提前囤积了3-4个月的低关税阶段的库存。 所以现在实际销售的还是旧货，价格还没涨。 它还是有一些其他的渠道在抵消关税的机制， 包括调整采购地、压缩费用、优化品种门类、与供应商重新谈判等等。 但是最终，它是不能阻止价格的传导的。 更多的企业，把涨价只是保留在最后使用，在无法进一步压缩成本之后，会逐步地传导到终端。 从三季度开始，尤其是到了四季度，美国有很多节假日的旺季，关税会显著影响美国企业的利润表和美国的通胀。 美联储降息时点 要比大家想得更滞后 甚至对很多美国零售行业，我们的分析师认为存在着预期要下修，盈利要下修的风险。 不是不报，时候未到，最终也会影响到美联储降息的时点。 大家都注意到了，
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