中银基金基金经理郑宁深受价值投资文化熏陶，对创新药投资有着独到见地。他化繁为简，抓住价值投资的资产定价核心逻辑，以中性自由现金流假设下的隐含回报率为锚，力争构建当下风险收益比最高的投资组合。   近日，郑宁在接受中国证券报记者专访时全面介绍了价值投资在创新药领域的实践。作为全市场较早一批重仓创新药个股的医药基金经理，郑宁在三年前就注意到了这类低估值优质资产的机会。在基本面超预期的驱动下，郑宁十分看好近几年的创新药投资机会。低点时果断“上车”让郑宁多了一份底气，如何把握时机“下车”，又将成为新的考验。   给不确定性定价   作为医药基金经理，郑宁属于“价值派”投资者。金融背景的郑宁从事过医药行业研究工作，在价值投资文化的熏陶下，其投资逻辑深受影响，对于资产定价逐步建立起一套完整的分析框架。   “我觉得买股票赚的钱本质上是来自于公司未来自由现金流的贴现，如果能够看得长远一些，那就买远期现金流的资产；如果远期看不清楚，那就买短期现金流的资产。医药行业我比较熟悉，就可以看得更长远一些。”以前的郑宁更执着于追求确定性的机会，但他逐渐意识到，没有什么因素始终具备确定性，核心要做的其实就是给不确定性定价，目前定价隐含的现金流概率分布在什么水平，才是真正需要琢磨的事情。   在郑宁看来，定价的核心就是中性自由现金流假设下的隐含回报率，如果资产的隐含回报率无法达到组合预期，即便拥有再高的壁垒、再深的护城河，可能都没有必要配置；如果资产的不确定性定价非常便宜，反而可能是很好的高赔率配置机会。   早在2022年7月开始管理公募产品的时候，郑宁就看到了创新药资产这样稀缺的高赔率且高胜率的机会：“我应该是市场上较早一批重仓创新药个股的医药基金经理，2022年三季度我就把仓位果断切过来了，当时确实是看到这些优质的创新药公司以非常便宜的价格交易，在中性的现金流假设下，依然有足够高的风险补偿溢价。”   挖掘高风险收益比机会   自上而下构建投资组合，郑宁按照以下三个步骤有序推进。   第一步是判断股票仓位，郑宁的思路是基于基本面、估值面、资金面、政策面等维度进行打分，确认目前所处的周期位置，当出现25%分位以下以及75%分位以上等极端情况时，强势市场就逆势降仓，弱市则拉高仓位，通过纪律性的手段，在关键时点进行有效的仓位管理。   第二步、第三步分别是划分行业仓
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