位、调整个股仓位。在郑宁看来，二者其实可以互补：“当行业基本面好转，同时估值便宜、政策友好、机构持仓少，这样我们就可以从中挑选符合组合风险收益比要求的标的；如果我们发现隐含回报率较高的标的密集出现在一些细分行业，那么即使该行业基本面还未出现明显变化，我们也会去研究，提前做好准备。”   相比赔率，郑宁更加重视对胜率的均衡，即便隐含回报率没有那么高，确定性相对较高也是他追求的机会；同时，他也不会排斥赔率更高而胜率更低的资产。   郑宁希望，通过动态比较不同行业和个股，持续优化组合的风险收益比，力争在承担风险的同时，获得更多的收益补偿。   接管公募产品以来，郑宁坦言，自己既有成功，也有失误，同时还有几分幸运：“比如2022年我在创新药个股上赚了钱；2023年CXO领域业绩降速、医药消费复苏不及预期，所以我把这些持仓果断砍掉了。这几年由于其他细分行业基本面相对弱势，组合持仓又开始‘被动’向创新药聚集。”   经历了一次次考验之后，郑宁愈发坚定自己对定价的判断：“知道标的资产值多少钱，才能拿得住，否则就会东张西望看别人怎么做。”   创新药行情还将延续   复盘这一轮创新药个股上涨，郑宁认为，这是典型的基本面驱动行情，无论是BD出海、利润兑现，还是研发进展，都实现了超预期发展，叠加估值便宜、政策鼓励、机构欠配等利好因素，创新药板块得以持续上涨。   即便上涨到现在的位置，郑宁测算，部分港股创新药龙头公司依然处于低估状态，隐含回报率仍十分可观。   “中国企业凭借研发转化、临床资源等多方优势，已经在创新药研发方面形成了飞轮效应，尤其在创新药的突破进程中，中国企业绝对是站在全球前列的。”郑宁提到，创新药有专利保护，行业竞争格局依然属于相对健康的状态，创新药出海创造出的丰厚回报十分契合我国经济高质量发展的诉求。在他看来，投资中国创新药最好的时间可能就是这几年。   在具体投向上，郑宁目前对那些顺利向创新药转型的低估值传统药企很感兴趣：“未来组成中国创新药产业格局的主要是两类玩家，一类是新入局者，没有包袱地投入创新药研发；另一类就是传统药企转型，经过这几年的发展，已经能观察到一些传统药企走了出来，估值又很便宜，这会是我们重点关注的方向。”   随着持仓的创新药公司迅速兑现业绩，郑宁旗下的基金组合成长因子暴露度逐步降低，同时价值因子暴露度陆续提升，组合整体锐度逐步下降，而这正是他追
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