“去美元化”等因素推动，黄金在今年第一季度大涨，成为商品市场中的亮点，而能源化工、黑色系以及农产品等表现低迷，“重仓黄金的管理人业绩显著领先，而配置偏差导致的产品间回报率差距最高可达20个百分点”。  业内人士称，部分品种的明显分化暴露了过度依赖单一资产或运用过高杠杆的风险，部分风控机制不够健全的机构旗下产品净值大幅回撤甚至跌破预警线。  更深层次的矛盾在于投资者认知的错位。“很多投资者仍习惯性地将全天候策略产品等同于高风险的CTA策略产品，认为全天候产品必然伴随着高波动。”银叶投资在接受中国证券报记者采访时表示，业界这一普遍存在的误解，导致市场对真正定位稳健收益的中低风险全天候策略关注不足。  这种错位在销售端感受尤为明显。某第三方财富管理机构的产品总监坦言，其今年主推的一只定位中低风险、追求稳健收益的全天候策略产品，在路演中要花费大量精力用于解释其与高风险商品策略的本质区别。  一位客户张女士也表达了她的困惑：“去年的渠道宣传强调‘全天候’策略是低波动策略，最终产品年回报率不到6%，实际波动幅度却超出预期，这种策略到底行不行？”  深耕本土化与构建信任  面对模型有效性与认知偏差的双重挑战，部分机构正通过深度本土化改造探索破局路径。思晔投资的相关策略运作模式提供了一种参考：其并未机械套用传统风险平价模型，而是结合本土市场特征构建了风险评价体系，据此动态调整资产权重。在能力建设上，该机构注重从知识、数据、算法、算力四个维度深化自身能力建设。同时，思晔投资选择在纽约设立办公室，吸纳海外人才，其国际化布局旨在增强跨境投资能力。在今年复杂的宏观环境中，其相关产品保持了业绩的平稳。  另一类探索是对经典模型的本地化增强。据了解，在量化私募业内，不少机构以“永久组合”策略为基底进行量化改造：在股票端配置方面，聚焦指数增强领域；在黄金、国债等资产端，通过期货合约配置，并将部分资金用于股指期权对冲领域，以提升整体组合效率。业内人士评价，此类尝试更注重契合中国市场的资产特性和政策环境。  若要在全天候策略产品领域打造可持续的核心竞争力，业内人士表示需要关注几个方向。首先在于提升宏观研判与动态资产配置能力。银叶投资表示，管理人需强化宏观和市场研究，开发适应中国经济运行独特规律的动态配置模型。其次，风控与运营能力是生命线，需严控极端情景风险，并有效应对衍生品交易、杠杆运用及跨境投资日
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