势已逐渐明显——越来越多的私募股权基金正积极参与到实体产业并购当中，并在其中担当重要角色。  这一趋势的政策背景是：2024年9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（又称“并购六条”），明确“支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求开展符合商业逻辑的跨行业并购，加快向新质生产力转型步伐”“支持私募投资基金以促进产业整合为目的依法收购上市公司”。  政策发布以来，启明创投收购天迈科技的案例颇具代表性。相关交易完成后，天迈科技的控股股东将变更为启明基金，实际控制人将变更为启明创投的创始主管合伙人邝子平。该交易采用“双GP+国资”的创新架构，既保留了民营机构的投资灵活性，又注入了国资的产业资源，为科技型企业提供了新的资本通路。  此外，还有梅花创投的创始合伙人吴世春布局ST路通和梦洁股份。  分析人士认为，在相关并购交易中，私募机构不再满足于财务投资，而是谋求从“幕后投资人”到“产业操盘手”的角色转变。  业内人士认为，投资机构的活跃，不仅源于市场环境变化下企业寻求新发展路径的需求增加，也反映出投资机构对部分行业和企业潜在价值的看好，期望通过并购整合实现资源优化配置与价值提升。更让市场关注的是，在当前募投管退多个环节出现较大挑战之时，并购业务能否给PE/VC机构带来新的机会。  走向“台前”仍需考验资本智慧  九鼎投资的并购交易不构成重大资产重组，也不构成关联交易，但由于双方业绩均出现亏损，且为跨界切入人形机器人赛道，备受资本市场和监管关注。  8月12日，上交所下发问询函，要求九鼎投资说明在经营亏损的情况下跨界收购未盈利标的的主要考虑与商业合理性；同时，南京神源生的净资产约为988万元，而交易估值为3亿元，交易所要求公司量化说明交易作价的合理性和公允性；并且说明本次交易未约定业绩承诺和股份回购等保障条款的合理性，如何保障上市公司及中小投资者利益。  有分析人士认为，科技企业在天使或风险投资的早期阶段，普遍存在亏损且收入较低的情况，收购更多的是看重团队、技术、商业模式；并且，当前人形机器人赛道火爆，行业估值处于相对高位。最终，如何做到不影响上市公司持续经营能力并设置中小投资者利益保护安排，将进一步考验九鼎投资的操盘能力。  除此之外，PE/VC控股实业公司时，外界通常担心是否会出现“水土不服”的问题。  对此，有创投机构人士对中国
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