增长率29.69%（业绩比较基准3.96%，过去一年净值增长率45.77%（业绩比较基准15.23%，在同类型基金中排名84/415。   真正让张腾区别于传统周期股投资选手的，是他将宏观思维嵌入产业研究中，形成多维度、长周期的决策框架，从而在周期轮动中实现更早的布局与切换。   “反脆弱”框架持续进化   张腾的投资框架深受塔勒布“反脆弱”理论的影响，而这一框架的建立，源于他职业生涯中的关键转型阶段。   早年，作为典型的赛道型选手，张腾凭借对TMT和新能源的集中投资脱颖而出。“将所有的锐度都做出来，是公募基金经理在那个时期发展的主流方式。”然而，2016年后市场风格骤变，核心资产崛起，他也遭遇了职业生涯的第一次滑铁卢。   “通过反思，我得出了两个重要的结论：一是保持对宏观环境的关注和思考；二是职业生涯要走得更长远、更稳健，需要做一定的分散投资，坚持做长期正确的事。”他系统补足了宏观与固收的分析框架，建立起对“慢变量”的认知能力——“就像判断季节，你不需要知道明天是否下雨，但要知道现在的主基调”。   这一反思直接催生了张腾独特的“反脆弱”投资框架。在这一体系中，他首要坚持的是行业分散原则：“在行业的选择上，我一般会有5个主要持仓方向，即便是自己最看好的方向，也不会过度集中。”这并非无目的的分散，而是在深度聚焦自身能力圈的基础上，通过跨行业配置降低单一风险。更重要的是，他极为注重识别不同资产的核心驱动要素，并以此实现基本面层面的对冲。“2020年和2021年受益于海运运费上涨，我重点关注了运价上涨的海运公司。随后，运费下跌的过程中，我转向了受运价影响最大、弹性最大的轮胎板块，”他如此描述一次经典的对冲实践。   张腾的这一框架仍在持续进化。“‘反脆弱’是非常底层的一个框架，我会在此基础上根据市场的情况、自己的性格或者周围的资源不断优化。”他以行业仓位管理为例指出，在股票同质性较高的煤炭板块，他通常设定不超过一定的仓位上限；而在内部结构更多元的有色金属板块，由于细分方向丰富，涵盖贵金属、工业金属、战略金属及新能源金属等驱动逻辑不同的子领域，其仓位上限可适度提升。“我并不会模式化地为个股贴上某个行业的标签，更多的是从底层资产、底层驱动要素去做分类。”   在实际操作中，张腾也展现出极强的动态调整能力。从2025年一季报来看，今年年初市场情绪偏谨慎时，他在有色内部多个
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