细分领域中分散配置，并搭配油气、高股息、化工等偏防御型资产。而到了4月份，外部扰动政策引发市场错杀行为，成为了他关注被低估弹性品种的契机。“反脆弱，其实就是让这些不可预测的事件不会伤害到你，反而让你走得更强，”他说。   如今，张腾的“反脆弱”体系已从最初的风控原则，演进为一种能够在市场极端波动中识别机会、动态优化组合的能力。正如他所总结的：“我的方法论没有变化，底层的思路没有动摇，在一些具体的措施上有一些优化。”从理论到实践，从防御到进攻，反脆弱已成为他投资哲学中最核心且持续进化的组成部分。   深挖周期投资机遇   在“反内卷”成为重要政策导向的背景下，张腾对其带来的投资机会有着不同于市场的深刻解读。他并未追逐当下热议的光伏等领域，而是将目光锁定在供需格局正在发生深刻变化的有色与化工板块。在他看来，这些传统周期行业正迎来一轮“慢变量”驱动下的价值重估。   “光伏行业的‘反内卷’正在进行，所有的东西都是明牌。”张腾坦言，“但每个人对这件事的认知会有差异，我不希望在看不清楚或者大家很难有共识的问题上，花精力去做判断。”他选择避开认知高度分化的领域，转而聚焦于行业自身具有“反内卷”诉求、且供给侧出清更顺畅的方向。他特别关注那些供给曲线陡峭、成本差异大、参与者集中度高的行业，尤其是受战略控制的资源品，如稀土等战略金属。“如果你研究的时间足够长，提到‘反内卷’，可以想到很多关键词。从这些角度筛选出来的品种，可能比那些炒概念的品种的效果要好很多。”张腾表示。   在他的投资框架中，有色与化工行业内部正呈现出丰富的结构性机会。一方面，部分细分领域展现出高股息特性，成为新一轮红利价值品种的代表；另一方面，如稀土等战略金属，相关标的公司从过去的亏损迅速转向高盈利，呈现出显著的高弹性。   在宏观层面，张腾将美联储降息周期视为一个关键的“慢变量”。他认为，整个有色板块将受益于降息周期，但不同金属的受益节奏有所不同：降息前半段贵金属表现更优，而后半段工业金属的投资窗口正在打开。与此同时，地缘因素也为战略金属带来了新的定价逻辑：“战略金属之前被低估，未来可能变成很好的投资机会。”   在具体标的选择上，他更注重分子端与分母端的逻辑结合。分母端，随着市场风险偏好的明显提升，成长股和弹性资产的风险溢价越来越小；分子端，重点关注“反内卷”政策对供给格局的实质影响。不同品种底层逻辑的差异，决
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