一、2025年以来债市回顾2025年以来，国内债券市场整体收益率呈现出“窄幅震荡，调整频繁”的格局。由下图可见，2023年初至2025年初，10年期国债收益率呈现较明显的下行趋势，相对宽松的资金面和较弱的基本面共同推动了近两年的债券市场的上涨行情，然而，当前10年期国债收益率似乎触及1.6%附近的阻力点，2025年以来绝大部分时间在1.63%-1.76%区间波动，且逐步呈现出市场方向转变频率加快的特点。数据来源：数据来源于WIND，数据截止2025年8月20日，指数(中债国债到期收益率)行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎。收益率及利差的频繁波动主要因债市博弈的主线发生多次变更，方向预期频繁发生转向，几次转向的原因分别为：数据来源：数据来源于WIND，数据截止2025年8月20日，指数(中债国债到期收益率)行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎。一季度债市回调：央行稳外汇、防空转，阶段性收紧资金供给，造成资金面紧平衡，去年年末债市普遍抢跑预期的降准降息落空，市场出现首次调整。一季度末收益率快速下行：市场基于对特朗普政府4月2日可能大幅加征关税的预期提前反应，后续关税矛盾激化兑现了债市利好，但债市已提前抢跑，因此10年期国债未能突破1.6%的阻力点，在中美互相加征关税的博弈过程中表现出窄幅震荡行情。二季度中期收益率的回调和再次下行：5月7日，央行超预期下调存款准备金率0.5%、下调政策利率0.1%，随后中美发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，宣布报复性关税暂停，债市对基本面的预期有所回撤；但后续资金面维持较宽松态势，债市结束“负Carry”局面且保持相对稳定，叠加公布的房地产等经济数据、企业贷款等金融数据仍显疲弱，新一轮收益率下行的行情由此启动。三季度后，债市持续回调：主要因权益市场投资环境、情绪的修复改善逐步成为国内资本市场的主线，股债“跷跷板”对债市形成一定抽水效应。一方面，“反内卷”政策预期升温，商品、股市形成更坚定的叙事逻辑，推动着A股成交量、市值修复至十年来最高，股市投资正反馈加强；另一方面，中央
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