的依赖，回归到产品本身的风险收益特征定位，基于收益目标和风险预算，在可配置资产中寻找风险更低、收益确定性更高的机会。   “我的投资思路这几年确实发生了很大转变。自上而下的判断还是有的，只是权重在降低，并且更聚焦于资产本身能够提供的风险收益特征，根据风险收益目标，衡量不同资产的赔率、胜率水平，进而配置资产组合。此外，还要通过仓位管理、绩效归因、估值跟踪等方式不断调整，达到创造稳健、可持续收益的目标。比如，在资产上涨的过程中，当达到收益目标或者估值越来越贵了，我们会根据投资纪律，做相应的减仓处理。”尹培俊表示。   虽然市场不确定性增强，但并不意味着自上而下、均值回归的逻辑完全失效。回顾自2024年“9·24”以来的市场表现，尹培俊认为，股债资产走势分化的背后，依然是均值回归逻辑在起作用。当市场充分消化投资者悲观情绪时，来自政策、市场自发的触底反弹自然会把权益资产往上推；而债市的强劲表现持续多年后，债券资产的相对性价比自然有所下降。总体来看，资产表现依然遵循着均值回归的逻辑。   票息、杠杆策略或优于久期策略   今年以来，结构性行情增加了投资管理的难度，尤其是以股债资产为主的“固收+”策略，直面“股债跷跷板”效应的影响：一方面，以股票、可转债为代表的权益资产持续走强；另一方面，在利率持续下降过程中，纯债资产波动显著放大。   尹培俊认为，这轮股市上涨更多是源于无风险利率的下行和风险偏好的回升，但总体来看，经济回升的力度和持续性可能仍有待观察，市场依然处于权衡与观望之中。   “‘反内卷’政策作用于供给端，对价格是有支撑的，但持续性还要依赖于需求端的持续回升。其实，近几年很多行业自身都在进行控制资本开支等自发调整，如果后续有竞争优势的企业能够走通‘出海’这条路，那将带来显著的需求增量，可目前还无法给出明确的答案。”所以综合来看，尹培俊认为，目前债市行情的支撑因素还在，在通胀尚未抬头之前，货币政策预计仍将维持宽松状态，但债市压力主要在于2024年到今年年初的债市超涨，已经对后续表现提前定价，尤其是反映在长债端。   因此，在货币政策宽松和利率持续走低的方向较为明确的背景下，尹培俊认为，纯债投资可能票息策略、杠杆策略会显著优于久期策略。他表示：“目前长债的压力相对更大，主要因为市场预期A股盈利增速有望在明年触底回升。今年无风险利率走低、风险偏好提升，已对估值分母端形成支撑
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