当前，反内卷已成为自上而下的政策共识，资本市场对中游行业投资机会的关注度逐步提升。化工行业作为典型中游周期板块，其供需基本面、配置价值及投资逻辑备受市场关注。近日，国投瑞银基金经理汤龑接受专访，围绕反内卷政策导向、化工行业供需逻辑、配置时点、基金操作策略及下半年市场展望等核心问题展开深入解读。问题一：当前反内卷政策为何将重点聚焦中游行业，而非上游？其核心逻辑是什么？汤龑表示，反内卷政策的核心目标是解决产业链产能过剩、低价新增等问题，相关问题在中游行业表现尤为突出，从两大关键维度可明确政策聚焦中游的必然性：一是产能利用率差异。上游经供给侧改革后提升至80%左右，显著优于中下游的70%；二是从利润增速看，上游行业(如有色金属、非金属矿采选)保持正增长且盈利处于历史高位，而中下游行业盈利承压。因此，反内卷政策重点必然聚焦中游行业。政策层面，当前官媒已密集发声，光伏、汽车、快递等行业政策陆续出台，反内卷已形成自上而下的政策共识，仅尚未完全转化为资本市场共识。且中游行业对反内卷政策反应更为积极，自然成为政策重点支持及受益的核心领域。问题二：反内卷背景下，化工行业有望充分受益的逻辑是什么？反内卷政策影响化工行业的可能路径有哪些？汤龑表示，反内卷背景下化工行业有望充分受益的逻辑为：PPI 连续为负，亟需改变；中游极其内卷，低价竞争是此轮症结；周期行业里化工中游特征明显。反内卷政策影响化工行业的路径分为主动型和被动型：主动型：依托引导性政策，如协会发力、价格指导，适用于有机硅、涤纶长丝、TDI 等子行业。这类子行业基础好(高集中度，更易协同挺价、监督成本低)，诉求强(高开工率但低盈利水平)，且部分子行业已在尝试行业自律。被动型：依靠强制性政策，如装置技改、产能置换，适用于纯碱、农药等子行业。具体从存量产能(淘汰 20 年以上老旧石化装置、推行农药一药一证等产品登记制度)和新增产能(严控项目审批、规范地方招商引资)两方面实施。问题三：化工行业作为典型中游板块，在反内卷背景下的受益逻辑如何从供需两端体现？在汤龑看来，化工行业上游对接资源品(议价能力弱)、下游连接衣食住行(需求传导易受压力)，是周期行业中非常典型的中游板块，反内卷背景下其供需两端均具备明确受益逻辑：从供
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