中证报展望2026年的AI产业趋势，朱雀基金公募投资部投资副总监、基金经理陈飞日前发表观点称，AI依旧是资本密集、人才密集、数据密集型的实业，能否形成应用、数据与模型之间的飞轮效应，是每家AI企业成功的关键。AI将催生更多人机交互范式的创新，进而带动产品与应用侧的全面革新，AI正大幅提升决策与执行的能力值。随着多模态模型的迭代，AI从最初偏被动的文本、图片交互，逐步升级为能够识别人类所处的真实世界。AI感知与改变真实世界的能力正在大幅提升。 基于以上产业趋势，陈飞重点关注以下三大方向： 第一个重点关注的方向是国内科技大厂。陈飞认为，当前AI领域的竞争已不再是单点竞争，而是系统性竞争，可以概括为科技大厂的“极致协同设计能力”。具体而言，这些AI企业能够对底层芯片、系统、软件以及上层模型与应用进行同步优化，通过打通产业链上下游，实现性能的巨大飞跃与成本的大幅降低。海外企业之所以能厚积薄发，核心得益于其一体化打通的AI全栈能力。国内头部部分科技大厂，同样具备覆盖全产业链上下游的强大AI全栈能力。 陈飞建议进一步关注这些企业所处的产业生命周期节点：海外科技大厂的发展大致领先国内1-2年，它们从2022年12月开始加大资本开支，2023年一季度、二季度的财报中已体现出资本开支的大幅提升；而国内典型互联网大厂的资本开支则在2024年三季度、四季度实现明显上台阶。在海外领先的1-2年里，其显著的收入端变化体现在云计算（公共云业务上，部分代表企业云业务收入均实现台阶式加速增长，盈利能力也持续提升。这背后反映的是全社会对模型调用的需求增加以及云计算作为AI基础设施的利用率持续提高。国内相关企业的财务特征与海外类似，其云业务收入在2025年三季度、四季度已呈现加速提升的态势。 陈飞注意到，过去1-2年市场更多关注科技大厂的资本开支，而当前投资者的视角已转向这些企业AI业务的实际经营数据，其中较具代表性的是公网实际消耗量与开源模型下载量。某海外公司2025年10月的Token消耗量已达1300万亿，增长速度极为迅猛，这体现了用户对其图片及原生GPT等模型的爆发式需求。 此外，陈飞表示看好国内科技大厂的另一重要原因，是这些企业能够很好地兼顾AI投入与股东回报。从财务数据来看，国内典型科技大厂的单季营收同比增速以及毛利率从2024年开始企稳并持续提升；同时，2024年三季度
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