一 2025年债券市场回顾在经历了2024年资产荒行情演绎下的单边下行后，2025年债市逐渐回归理性，整体呈振荡走弱格局，10年国债收益率在1.6-1.9%区间波动，截至12月5日为1.85%，较2024年末回升约17BP。分阶段看。1 1月至3月中上旬，央行宽松基调超预期收敛央行防风险、稳汇率使得流动性收紧，叠加以DeepSeek为代表的国内科技实力提升以及民企座谈会召开提振市场风险偏好，债市出现较大幅度调整，10年国债收益率自年初1.6%的历史极低水平快速上行至1.9%的年内高位；2 3月下旬至7月上旬，关税政策与货币政策博弈中美关税问题成为市场核心因素，4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，对宏观经济的担忧推动债券收益率再次下探，而随后的降准降息等政策也对资金面起到积极呵护作用，对冲关税缓和影响，使得收益率整体维持在低位；3 7月中下旬至9月中旬，股债跷跷板与监管新规触发调整压力反内卷持续推进，商品价格大涨，通缩预期明显扭转，看股做债成为市场常态，同时部分券种利息收入增值税恢复征收、公募基金销售费率改革等新政也产生一定影响，债市出现较大幅度调整，10年国债收益率再次上探至1.9%的水平；4 9月下旬以来，关税扰动再起与央行重启买债后的弱修复宏观基本面压力有所加大，10月关税摩擦再度升级，中美关税问题再现变数，叠加10月月末央行官宣重启买债，释放呵护信号，10年国债收益率有所下行。来源：Wind二2026年债券市场展望1 宏观经济展望：整体处于缓慢复苏态势，向上弹性有限2026年GDP增速或保持在5%左右，通胀温和抬升，预计全年CPI同比中枢为0.5%，PPI同比中枢为-0.6%。一方面内外部均存在一定下行压力，例如房地产量价尚未企稳、居民端消费意愿和加杠杆意愿偏低、“两新”政策边际效应有所退坡、地产在建项目持续收缩等，另一方面面对十五五规划开局之年，财政货币仍将继续配合并发力形成支撑，叠加外需保持一定韧性，使得经济仍能维持平稳运行。2 货币政策展望：延续支持性立场，总量宽松幅度较小2026年货币政策总基调预计依然维持“支持性”立场，但为避免流动性陷阱和留足货币政策
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