各位投资者朋友：大家好。站在2025年的尾巴上，回望这一年，如果非要用一个词来总结，我想是——“韧性”。这一年大家都不容易。从年初海外流动性的冲击，到年中部分板块供需失衡带来的剧烈调整，再到年末的震荡磨底，这确实是一场对耐心的极限考验。但正是在这种反复的拉锯中，我们更清晰地看到了中国产业和优秀企业身上那股折不断的韧性。一、 市场的韧性：在“磨底”中寻找结构性修复最直观的感受来自细分化工和光伏产业。这一年，我们见证了一场深刻的 “反内卷” 变革。这不单单是政策在引导，更是产业界痛定思痛后的自我觉醒。我们看到氟化工、硅化工企业主动摒弃了低效产能的恶性竞争，转向高附加值产品的研发；光伏行业17家硅料龙头坐下来协同控产，标志着行业终于从“价格战”的泥潭中抽身，进入“稳价保利”的实质阶段。这种从“杀敌一千自损八百”到“行业自律、共生共赢”的转变，是中国制造业走向成熟的标志。同样，机器人板块虽然短期经历了“过热”后的回调，但我们在调研中发现，行业风向变了——从单纯的“秀肌肉”转向了实打实的“算ROI”。商业化落地不再是PPT上的愿景，而是工厂里实实在在的订单。还有智能汽车。虽然这一年“价格战”打得昏天黑地，但头部车企并没有被击垮，反而展现出了极强的出海韧性。面对外部的风高浪急，我们看到的是中国车企加速从“产品出海”向“产能出海”跨越，在欧洲、东南亚、南美扎根。这种“不仅卷得赢国内，更卷得动全球”的竞争力，正是我们信心的来源。而在增量端，人工智能(AI) 则是我们跳出存量博弈的关键变量。2025年，AI不再仅仅是概念，而是成为了实实在在的生产力。从人形机器人的“大脑”进化，到智能驾驶“端到端”模型的落地，国产大模型在应用侧的爆发式增长，让我们看到了中国科技产业在重压下的反脆弱能力。AI正是我们跳出传统制造业“内卷”怪圈，向价值链顶端跃迁的核心引擎。二、 策略的韧性：从“规模驱动”转向“价值重塑”这一年，我们的投资视角也在不断进化。以前我们可能更看重“增长的斜率”，也就是谁跑得快；但今年，我们更看重“增长的质量”，也就是谁跑得稳。以新能源车产业为例，在新能源车渗透率迈过60%这一关键节点后，行业投资逻辑已经发生深刻转变。过去，市场更看重规模扩张和份额争夺，谁能快速
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