9月以来，创新药板块持续调整。港股创新药相关指数跌幅已超过20%，部分未盈利的公司跌幅尤为突出，已跌超40%。在市场习惯了创新药商业拓展（BD交易的宏大叙事后，投资者的情绪阈值明显提升，与之相伴的是前期大量涌入的资金开始退出。此外，今年以来，港股创新药企业IPO数量及融资额大增，市场人士对此颇有争议。   在业内人士看来，创新药行业长期的贝塔逻辑不变，但定价的重心需要回归企业本身。   融资额大幅增长   12月30日，英矽智能即将登陆港股主板，根据发行价估算，英矽智能或成为今年港股市场最大的生物科技IPO项目。不过，英矽智能尚无商业化进展，根据招股书，其药物开发及商业化能否实现以及具体实现的节点均存在较大不确定性。   这是近期港股创新药IPO的代表性案例。今年以来，港股创新药企业融资额大幅增长，IPO及增发规模十分火热。德勤中国资本市场服务部最新发布的报告显示，2025年港股市场预计完成114只新股上市，融资额约2863亿港元，是2024年融资额的三倍有余。其中，医疗及医药行业融资额252亿港元，较2024年增长了220亿港元。全年预计有14只未盈利的生物科技公司在港上市，较2024年增加了10只。   除了已成功IPO的公司，还有超50家创新药公司计划在港进行IPO。其中，不乏已在A股上市的创新药公司二次上市或拆分子公司上市。   港股创新药企业火热的融资状况受到不少投资者关注。有私募人士称：“今年港股创新药融资太疯狂，资本运作被玩出花来。”   寻找估值锚点   “在创新药估值中枢抬升后，我们看到一些公司冲击上市。尽管我们的持仓里也有创新药产业链个股，但老实说，我们看不懂创新药行业，甚至很多分析师都觉得难以研究透彻。”一位在行业深耕多年的私募基金经理在接受中国证券报记者采访时坦言，许多创新药公司过于依赖二级市场融资，却不创造现金流，处在不断融资、砸钱研发的阶段。在融资时，公司仅靠PPT宣讲未来预期很好，但实际上的研发进度、竞争对手的表现、商业化能力等不确定性因素太强。作为二级市场投资者，很难对其进行合理估值。   今年以来，创新药BD交易密集落地，吸引了众多非医药行业的投资者涌入这一赛道。但仅依赖宏大叙事体系，并不能对创新药企业进行合理估值。在火爆的BD交易推动创新药板块迎来一轮爆发性行情后，市场热度降温，创新药板块出现了集体回调。
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