走势。不过，实际运行中，债市的震荡幅度和信用债分化的程度和年初预期有所偏差。首先，债市呈现出较高的波动性；其次是信用债的分化程度。  何玉涛：2024年底，安佑基金判断2025年债市将延续“慢牛”格局，预计收益率震荡下行突破新低，降息空间20~30BP。从实际走势看，债牛基础虽不变，但风险偏好抬升下，债市从单边配置思维转向区间波动。  2025年债市有几方面超预期，一是年初长债大幅透支降息预期后进入“偿还”模式，1月上旬10年国债超预期下行，央行“出手”后反弹，基本修正前期透支。二是全球贸易战背景下的外需韧性。三是权益市场强劲上涨引发“股债跷跷板”效应。  潘焕焕：2025年债券市场走势大方向上与我们年初判断基本一致。年初我们认为国债、普通信用债机会不大，可转债机会较大，实际上今年市场走势印证了年初观点。  与预期有所不同的主要是市场走势的节奏、力度、新的驱动因素出现。如二季度的特朗普关税政策、央行降准带来的债市超预期反弹；下半年“反内卷”政策、公募销售新规、头部房企债务展期等突发变量密集，以及股市上涨带来债市的压力。  陈昭斌：关于2025年的债券市场，我们提出了通胀温和回升、货币宽松延续、关税制约外需的思考。从今年的经济和政策的实际表现看基本符合我们的预期。  但是，今年债市情绪因素扰动较多，阶段性的资金面收敛、“反内卷”的政策预期波动、基金费率的新规扰动等情绪性因素导致今年债市相对承压。这些与年初预期不一致。  货币政策仍有望适度宽松，2026年债市预计保持低位震荡  中国基金报：能否谈谈你对2026年宏观经济和债券市场走势的看法？  何玉涛：2026年经济仍将延续“K型复苏”特征——新经济（AI、半导体、新能源）活力较强，但旧经济（地产、传统制造，占比超80%）拖累未消，“脉冲式”复苏依赖政策支撑。货币政策维持宽松仍是必要条件，促进物价合理回升已成为货币政策的重要考量。  我们判断，2026年将延续“股牛+债不熊”格局：债市依然“上有顶、下有底”，整体将保持低位震荡，反转概率较低，亦缺乏趋势性机会，仍具有一定的配置价值。  潘焕焕：2026年的宏观经济整体上会好于2025年。中国经济目前处于结构转型期，短期内经济基本面可能仍然呈现弱现实强预期的格局，货币政策仍有望保持适度宽松。  2026年，债券市场预计将延续“低利率+高波动+下有底、上有顶”的核心特征，总
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