次，我会从三个维度去理解企业。第一是管理层和组织能力，很多产业变化的根源是企业内因，只有在研发和组织层面有足够积累的公司，才能更好地抓住产业机会，实现厚积薄发；第二是技术演进方向和产业逻辑，科技周期的演进有其规律，不同阶段的投资特征也不同，研究技术路径能帮我们判断产业所处阶段，找到核心矛盾点；第三是供需格局分析，判断产业是处于供不应求还是供过于求阶段，当产业格局或供需关系出现恶化迹象，或企业从高速成长进入慢速成长阶段，要及时调整投资策略。   中国证券报：应如何研判企业未来的发展潜力？可以跟我们分享下你的选股逻辑吗？   蔡荣成：回看过往，很多优秀的科技公司，都经历过默默无闻的阶段——长时间做技术积累和组织能力建设，在产业周期到来之前，很难被市场看到价值。机会一旦到来，其凭借长期沉淀能够快速脱颖而出。   所以我们选股时，会重点关注那些在周期底部扎扎实实做研发、做组织优化的公司。更关键的是，这些公司的技术储备要和未来的技术变革方向匹配。当技术变革来临时，企业的产能、研发储备、组织能力能否跟上，决定了它能不能实现非线性成长。   很难想象，一个在产业爆发期才临时进场的公司，能笑到最后。说到底，投资的朴素逻辑就是，如果企业靠自身能力和技术积累实现了业绩的大幅增长，它的市值不可能一直停留在低位。我们要做的就是敏锐捕捉产业趋势变化，找到那些已经准备好的企业。   关注组合的投资赔率   中国证券报：从过往的公开发言来看，你比较关注投资赔率，为什么会格外重视这一点？   蔡荣成：关注赔率（潜在收益与潜在风险的比值核心是让组合保持客观和理性，避免在市场一致预期中过度乐观。举个例子，很多时候市场顶部的形成，就是因为大家对某个标的预期高度一致，即使格局出现恶化也不在意。但历史经验告诉我们，上行趋势中最后10%-20%的收益往往是最难赚也最危险的。   具体操作上，我们会滚动评估未来三年公司的预期回报率，给估值的时候偏向合理甚至偏低的水平，因为我们要承认自己可能犯错，留有犯错的余地。并结合产业趋势，在低估值标的中动态筛选，找到回报率更高的资产。   中国证券报：赔率有固定的衡量标准吗？   蔡荣成：没有固定标准，不能刻舟求剑地说锚定在一个水平上，因为赔率是动态变化的。组合里保留一部分高赔率资产，核心是平衡组合，让自己得以从市场一致性乐观中回归客观，也能保持组合的灵活性。   中国证券
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