统互联网巨头的走势分化，是资本市场在技术变革初期的资产定价逻辑发生了迁移。这种迁移的核心，是市场开始用“技术代际差”重新审视企业价值。   马科伟表示，纯正AI标的凭借“硬科技+模型智力”的新叙事获得资金追捧，而传统互联网巨头则陷入“创新者困境”的阶段性束缚。后者既要维护现有业务的现金流和股东回报，又要在AI领域进行前沿投入，还要应对新商业模式对旧有业务边界的冲击。这使其难以像新势力那样专注于AI，叠加短期业绩弹性不足，在最新一轮市场风格切换中，走势不尽如人意。   “市场给予传统互联网公司的估值逻辑，正从‘成长股’切换为‘价值股’。”一位市场人士直言。   从资金逻辑来说，在存量博弈中，资金选择“抱团取暖”，但抱团的对象已变。“市场现在极度渴望新叙事。”某港股基金经理表示，“智谱和MiniMax代表的不是现在的业绩，而是未来的可能性。只要AI叙事还在，资金就会关注。”   “对互联网平台‘老化’的恐惧，以及押注下一个投资机遇的渴求，资金选择重新定价并不意外。AI时代不进则退的残酷性，在这一轮分化中体现得淋漓尽致。”中金财富评价称。   短期切换还是长期重构？   新旧转换背后，究竟是短期的情绪波动，还是港股投资逻辑的根本性重构？   金翼私募基金管理（珠海横琴有限公司投资总监万成水表示：“这种冰火两重天的背离走势并非短期的风格切换，而是颠覆性科技创新改变传统商业模式的又一例证。”   万成水表示：“在这一轮以大语言模型快速迭代为标志的人工智能浪潮中，中美都有未上市的AI创新龙头，中国有DeepSeek和字节跳动，美国有Anthropic和OpenAI。几乎每次这些未上市的颠覆者发布表现惊艳的新产品，就会引发市场上传统软件和互联网公司股价的调整。例如，美国一些独角兽公司新发布的多个现象级应用，颠覆了管理咨询、IT服务等越来越多的行业，造成更多美国传统科技公司股价出现震荡。这不是短期的风格切换，这是科技产业投资逻辑的根本性重构。”   马科伟认为，港股市场表现分化标志着其投资逻辑正经历从“流量经济”到“智能经济”的重构，而非短期风格切换。资本市场正用“真金白银”投票给由核心技术突破和商业化速度定义的未来，这带动了市场对科技资产估值方式的切换：从移动互联网时代的“流量+商业模式”定价，向AI时代的“硬科技+模型智力”定价切换。   “投资无论新旧，本质都是对稀缺性和增长
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