的企业确定性反而比较高，可以在一定程度上获取较为亮眼的超额回报。”胡晓认为，不同于渗透率从1%到10%过程中寻找牛股所需的高难度产业洞察力，在成熟期寻找优质企业的价值发现，其确定性更符合她追求稳健回报的投资理念。   近期有色金属行情表现强势，但主动权益产品跑赢主题ETF的情况却较为少见。胡晓坦承，在某个品种或行业出现非常明确的上行趋势时，主动基金较难跑赢纯粹的行业ETF。这恰恰凸显了主动基金经理在周期投资中的独特价值，并非追逐单一热点，而是在更广阔的周期领域进行多板块布局和分散投资。“所以我们更希望在每一个阶段都能通过组合配置和分散投资的方式，在整个大周期板块里面，争取获得多元的超额收益来源。”胡晓表示，并不会把此次新发的基金定义为一只范围很窄的主题产品，而是希望能够通过组合投资、分散投资的方式把握住这一轮大的上中游周期，追求获得更大的确定性，争取为投资者切切实实地赚到钱。   在定价不合理之处挖掘价值   胡晓的研究生涯始于2009年，2010年便进入东方红资产管理，陆续研究煤炭、有色金属、公用事业、交运、钢铁、石油石化等多个行业，为其后续的投资生涯打下了宽广的行业基础。她将自己的研究历程划分为两个阶段：第一阶段是2019年以前，横向覆盖各个周期子行业，积累广度；第二阶段是2020年至2023年，更多从事多行业比较的系统化研究框架搭建，将分散的点串联成体系，深入理解周期研究的共性。   2024年2月，胡晓开始担任基金经理。此前的周期研究经历，赋予了她独特的“周期思维”。在她看来，周期投资需要综合考量宏观经济周期、行业产能周期、企业经营周期和市场的估值周期。“如果所有的周期都共振向上的时候，肯定是最好的投资的阶段”，但大多数时候并非如此，这就需要投资者具备更全面的视角和更耐心的布局。   在选股维度上，胡晓坚持价值投资的核心理念，即企业的价值来源于其持续创造的现金流，自由现金流贴现模型是有效的定价体系。“我们投资的目的其实是找到很多内在价值不断提升的企业，在价格远低于价值的时候买入，高于价值的时候卖出。”她说，这是一种经过国内外市场长期验证的，既能追求获得绝对收益、长期也能争取相对收益的方式。   然而，知易行难。她坦言，现金流预测是实际操作中的难点，尤其是在熟悉的行业与不熟悉的行业之间，预测的可靠性差异很大，“特别是在一些强周期性的行业里，因其久期较短，可预测
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