比，判断潜在收益空间。要补充的一点是，企业当下的估值高并不可怕，只要业绩增速足够快，高估值就能被消化；但如果估值高企，业绩增速却无法匹配，这样的企业就不在我们的考虑范围内。   中国证券报：未来三到五年的利润体量又是如何评估呢？   杨谷：归根结底还是要加强对公司的研究，判断利润率和增速的可持续性，以此确定未来利润体量。研究公司时，重点关注四个方面。第一，是否能解决用户痛点。这决定了客户黏性，黏性越高越不容易陷入激烈的价格竞争中。第二，所做的事情是否有高壁垒。需要长期研发、客户验证的领域，竞争对手难以快速模仿，企业能享有阶段性的竞争优势。第三，是否处于蓝海市场。蓝海市场竞争相对温和，企业能通过提升渗透率实现利润增长，而非在红海中拼杀。第四，是否具备对客户的提价能力。这是企业核心竞争力的极致体现，这类企业的成长持续性和确定性会大幅提升。只是这类标的在市场中并不多见。   中国证券报：放眼全市场，A股公司超过5000家，你是如何筛选出符合要求的成长企业？   杨谷：核心是自上而下的产业趋势判断，结合自下而上的企业调研，双向印证。首先要发现产业中的核心变化和趋势性机会，产业趋势的变化往往能为企业带来新的成长机会，甚至是产业链地位的提升。然后是自下而上的调研，接触企业、了解行业细节、验证产业趋势的真实性、判断企业是否能抓住趋势实现长期成长。两相交织，最终筛选出契合趋势、具备核心竞争力的标的。   中国证券报：在投资组合构建上，你主要采取什么策略？   杨谷：以“核心+卫星”组合为主。主要布局经过深度调研、业绩确定性高、契合长期成长逻辑的1到N阶段企业。卫星仓位是为了拓展投资边界，避免投资框架僵化，尝试一些新的投资思路。卫星仓位对利润兑现的包容度更高，核心是判断公司未来是否有业绩释放的潜力。   中国证券报：组合调仓的核心逻辑是什么，为什么有时候会出现前十大重仓股超半数被替换的情况？   杨谷：调仓主要就是三个核心逻辑。要么标的股价涨太快，提前兑现了未来三到五年的市值空间，长期收益预期大幅下降；要么对企业的基本面判断出现失误，及时纠错；要么发现了更好的标的，换仓优化。比如有些标的原本预期五年市值翻倍，结果一年就达到了，就会果断卖出；还有些标的因为行业竞争格局变化，基本面走弱，也会及时调出。   看好出海和创新   中国证券报：你管理诺安先锋混合20年，任职回报率很高，成为全市
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