近日，债券市场持续出现反弹，但上周的表现让投资人开始担心流动性变弱。体现在不同类型的债券表现上，长端债券的利率下行受到阻力，这也使得短债基金的头部业绩强于长债基金。在业内看来，流动性边际收敛和长端供给博弈仍是目前债市交易的主要逻辑，但长端更容易出现阶段性扰动，需要投资人注意风险。各类型债券利率下行遇阻，长端债券压力更加明显上周（4月20日～4月26日），债券市场整体由前期单边下行转向震荡整理，收益率曲线变化不大。从不同类型债券收益表现来看，短端利率在资金面尚未实质转紧的支撑下仍相对偏强，长端和超长端则在前期快速下行后逐步进入阻力区间。具体来看，4月24日，1年、10年和30年国债收益率分别位于1.14%、1.76%和2.25%附近，较4月17日相比，短端利率仍有小幅下行，但10年和30年整体以震荡为主，市场情绪已较前期有所降温。有分析认为，上周市场情绪边际转弱，核心变化主要来自流动性预期、新券定价锚和机构行为三方面。西南证券的研报分析指出，资金面虽然仍未进入趋势性收紧阶段，但央行公开市场操作边际回笼叠加月末、跨节等时点因素，使得资金利率继续显著低于政策利率的状态较难持续，市场开始交易资金利率向7天OMO政策利率附近回归。特别需要注意的是，由于前期长端和超长端行情中，非银机构通过低成本杠杆增配久期资产的特征较为明显，因此流动性边际收敛对Carry资金的约束更强，也更容易压制长端交易情绪。此外，4月24日新发30年特别国债中标利率为2.2%，边际倍数相对偏低，短期内可能成为30年国债的重要定价锚。前述观点认为，新券发行利率低于二级市场水平，意味着中标资金短期存在一定浮亏压力；2.2%附近也会成为市场继续向下突破时需要消化的高持仓成本位置，因此对超长端利率进一步下行形成阶段性阻力。从机构行为来看，银行系资金仍偏谨慎，大行买盘主要集中在5年以内国债、地方债和5～10年地方债，同时继续减持10年以上国债和地方债；中小行卖出压力明显抬升，重点减持5～10年政金债及各期限国债，体现前期建仓后的止盈思路。短债基金头部业绩强劲，投资策略仍可关注长端资产从上周的债券基金表现来看，短债基金的头部业绩突出。特别是长城嘉峪六个月A，单周业绩达到0.81%，超过长债基
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