不同环节中识别高壁垒领域与代表性龙头。第二，公募基金最终落脚于股票定价，而定价受全球宏观与货币政策影响，尤其当前仍以美元定价体系为主导。对于A股以外的开放资本市场，全球视野对判断流动性方向至关重要。第三，同一公司或同一产业链环节在不同市场的估值横向比较。目前许多A股公司已实现A+H或美股双重上市，不同市场各有其估值体系。投资同一环节的企业，必须考虑到这些差异。主持人：同一家公司在A股和港股走势差异显著，根源在哪里？苏圻涵：最大根源仍是流动性，同一只股票在两地上市，A股普遍存在溢价，核心就是流动性溢价，即便A股小市值公司，其日均成交等流动性指标也可能是港股的数十倍，这种溢价直接反映在估值上。其次是税收制度，港股对股息的征税与A股不同，A股持有满一年免征红利税，而港股股息税约含20%的溢价，这也会推高A股估值。第三是投资者结构。A股散户与机构均具较强话语权，估值容易趋向上限；而港股是以机构投资者为主的成熟市场，更接受全球估值体系，同时受周边市场横向比较的制约。主持人：港股有一批互联网平台公司，经历估值大起大落后，又站在AI变革的十字路口，您如何看待这一格局？苏圻涵：互联网巨头基本都在港股上市，面对AI浪潮，这些巨头目前承受着较大压力。一方面，互联网流量红利见顶后，游戏、电商、外卖等行业竞争持续恶化，近期外卖大战中，阿里、美团、京东投入巨额成本竞争，流量红利消退后，内卷压力陡增。另一方面，应对AI冲击，大量互联网巨头仍沿用流量红利时代的打法，通过巨额营销投入推广AI业务，使得AI成本除研发开支外，还叠加了大量市场推广费用，AI营销与资本开支正大量消耗互联网红利时代积累的盈利。更关键的是，AI应用的最终流量入口究竟属于大模型新势力还是原有互联网巨头，目前仍不确定，但资本开支却是确定性的，这让它们陷入两难——为了不确定的未来，必须付出确定且巨额的现金支出，对盈利和估值均构成压力。2港股定价权向内资迁移，配置港股分散风险主持人：港股常被视为离岸市场，定价权在外资手中。随着南向资金持续流入，话语权是否正在转变？苏圻涵：港股的定价权确实在发生变化。2015年末南向通开通后，尤其2020年险资大规模获准投资港股，内地投资者在港股交易中的占比明显提升。数据显示，南向通之前，恒生指数及国企指数与美股标普500相关性较强；南向通之后，这一相关性发生转移，目前港股与A股的相关性已超过美股。可
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