当前市场对AI产业的前景存在显著分歧：悲观者担忧资本开支过热与估值泡沫，乐观者则坚信这是一次比互联网更深刻的结构性变革。7月1日，景林资产内部信《2026年中给投资者的一封信》迅速流传。公司合伙人、CEO高云程在这份备受市场关注的信中明确给出了自己的判断：AI不是一次普通科技创新周期，而是一次全球生产函数的变化。他系统阐述了AI产业趋势与投资框架，并直言最大的风险不是波动，而是用旧世界的框架理解新世界。AI改写商业模式过去二十年全球最优秀的平台公司普遍具备轻资产、高ROE、高自由现金流、网络效应等特征，但AI时代每一个token背后都需要算力、存储、网络、能源和数据中心等真实资源支撑。这意味着AI时代的平台公司，正在从“轻资产互联网平台”逐步演变成重资产“智能工厂”。Google、Meta、微软、腾讯、阿里、字节等互联网时代的赢家都已经进入这一阶段。这些企业面临同一现实：不投资AI将失去下一个时代船票，投资则意味着持续高资本开支、高折旧和重构利润结构。基于此，高云程指出，估值体系需被重新审视：过去关注的用户数、流量、广告收入等指标，应转向算力投入效率、模型能力、数据闭环、AI商业化能力和资本开支回报率等新维度。目前正在发生的是，利润开始重新分配，大模型公司持续融资，原有平台大幅增加资本开支，逻辑芯片与存储芯片需求快速增长，数据中心大幅扩张，电力成为新瓶颈……新时代核心资产值得注意的是，高云程在信中重点论述了核心资产的重新定义。他指出，过去一个时代，中国最重要的核心资产是房地产、白酒、互联网平台，背后对应的是城市化、消费升级与流量红利。而如今，中国经济正在从地产周期、城市化周期，逐步转向科技创新周期、高端制造周期和AI产业化周期，核心资产的内涵正在发生根本性变化。基于AI产业的结构性特征，高云程提出了AI时代的“五层蛋糕”框架：能源与基础设施、半导体设计制造与核心器件、大模型与操作系统、云平台与入口和产业应用。而那些处于“五层蛋糕”中，同时具备全球竞争力、高技术壁垒、自由现金流创造能力、拥有产业链定价权、高长期资本回报能力等特质的优质企业，正获得景林的青睐。组合布局三大方向在投资配置方面，高云程披露景林组合过去半年未发生根本变化，依然围绕长期
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