有1.5%，对应房价/年租金比例是60倍左右。在此之后，日本地产市场每况愈下，几乎每年的估值都可以称作“1989年以来的最低估值”。但是，这个参照系的意义却不大，泡沫经济已经结束，日本经济增长已经停滞，日本的人均GDP水平已经没有多少上升空间，日本人口增长停滞，这些因素都导致日本房地产需要进行重估。  不过反过来，“历史最低估值”既不是投资的绝对可靠条件，也不是投资的必备条件。在许多情况下，随着环境的改善，或者随着极端低估情况的消失(往往来自市场情绪的正常化)，我们在历史上能找到的最低估值，也可能在将来很长时间里都一去不复返。  这时候，如果投资者苦守着“历史最低估值”的尺子不放，不到“历史最低估值”就不投资，就又可能落入无物可买、放走市场许多上涨的地步。  以美国股市为例，标普500指数在1970年代末的大熊市中，创下过6到7倍PE(市盈率)的最低估值。但是，当时的低估值主要由极端恐慌的市场情绪引发，而这种情绪之后再也没有如此强烈过。结果，美股在1980年以后就再也没有如此低估过(即使2008年金融危机也没有突破这一估值水平)，而如果抱着“历史最低估值”的尺子不放，那么投资者会在将近40年的时间里无事可做，而这段时间里美股连股息计算在内，却上涨了几十倍。  说到底，投资在许多时候同时含有艺术与科学的成分，而不是100%的科学。“历史最低估值”在许多时候仍然是一个很有参考价值的指标，但它并不总是具有决定意义。所以，虽然价值投资的核心精髓是“又好、又便宜”，但是如果把这两个指标过分细致的定义、过分死板的量化，就会导致投资者在许多场合下进退失措。


(原标题：历史估值只是一条马奇诺防线)




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