政策方面对股市估值造成冲击。原因之四是，美国本轮经济复苏可能已经进入后半场，增长动力未来有可能逐渐衰减。  《红周刊》：通常大家都觉得股市债市之间是存在“跷跷板”效应的，但事实上，从近期美国股指变化来看，其调整的幅度并不明显，为什么？  张明：通常情况下，股票被认为是风险资产，而国债被认为是避险资产。在市场投资者风险偏好上升时，股票涨、国债跌，反之，则股票跌、国债涨。这就是所谓“跷跷板”效应的由来。不过，股市与债市的关系其实非常复杂，不能仅仅用“跷跷板”来比喻。例如，之前的多年时间内，美国股市与债市都是一起上涨的“双牛”格局，背后主要是受过量流动性的推动。而未来一段时间内，美国股市与债市很可能会呈现“双熊”格局，背后原因则是流动性的不断收紧。  中国被动加息可能性不大  《红周刊》：随着美国的连续加息，资金从新兴市场回流美国迹象明显，对中国而言，资金外流会不会对中国市场的流动性造成明显不利影响？  张明：我们不用过度担心美国货币政策变动对中国市场流动性的冲击。原因就在于，第一，自“8.11”汇改以来，中国央行已经显著收紧了对跨境资本流出的管制；第二，通过在人民币汇率定价机制中加入逆周期因子，中国央行已经成功地稳定住了人民币贬值预期；第三，自2016年年底以来，中国政府强化金融监管的举措已经导致长期利率明显上行(10年期国债收益率从2016年11月的2.6%左右一度上升至今年年初的4.0%左右)。有了这三重保障，中国货币政策不必对美国货币政策亦步亦趋，而更应该关注国内的经济基本面与市场流动性的变化。  《红周刊》：如此看来，一直有传言中国因美国持续加息而有可能被动加息的预期是很小的了，但假设可能加息，则需要什么条件？  张明：短期内中国央行被动加息的概率很低，但即便有您说的可能性，则至少需要满足以下三个条件中的一个：一是宏观经济增速强劲；二是通货膨胀压力明显抬头；三是资产价格显著上升。如果这三个条件都没有满足，且在资本流出管制、逆周期因子与较大的中美利差提供了保障大环境下，中国央行没有理由去加息。  《红周刊》：既然谈到资本外流是受到管制的，那么，近期国内流动性仍趋紧的原因是什么？  张明：随着中国央行从2016年起显著加强了资本流出的管制后，无论跨境借贷、证券投资、直接投资、地下渠道还是服务贸易，资本流出都变得比较困难。换言之，央行资本流出管制的加强，降低了由于美国
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