加息而资金大量外流的可能性。中国市场上流动性趋紧的原因是国内金融监管强化所致，而非受外部因素的影响。  《红周刊》：能否具体谈谈？  张明：今年3、4月份以来，包括社会消费品零售总额增速、固定资产投资增速与贸易顺差等指标均出现明显下降，意味着中国宏观经济增速正在温和放缓。特别是，由于贸易摩擦加剧可能造成中国贸易顺差增长不尽如人意，对地方政府去杠杆的强调可能造成基建投资增速显著下滑，这两个因素可能导致中国经济增速在2018年下半年显著放缓，不排除单季增速下降至6.5%以下的可能性。  此外，随着一委一行两会的各种监管新规落地，商业银行影子体系的收缩速度可能加快，这可能加剧市场上的流动性紧张。而正是考虑到经济增速的放缓以及流动性的趋紧，中国央行才有可能在货币政策操作方面出现一些边际性的调整，例如从稳健偏紧转为稳健偏松，但总体上稳健中性的货币政策基调不会变。  年内有望再次“定向降准”  《红周刊》：2018年以来，国内的债券市场违约事件频发，近20只债券违约，合计违约规模超过140亿元。您认为债券频繁违约的原因是什么？  张明：近期债券市场违约现象加剧的原因大致包括：第一，从企业基本面来看，尽管规模以上工业企业利润率在去年有明显改善，但实际上不同企业之间利润率分化很大。整体来讲，处于下游的企业以及中小企业面临的利润压力更为明显；第二，从融资来源来看，自2016年以来持续加强的金融监管，导致商业银行表外融资规模明显收缩，这就给对银行表外融资依赖度较高的行业造成了融资来源萎缩的冲击。换言之，新增融资跟不上，资金链断裂，是债券市场违约加剧的重要原因；第三，从融资成本来看，10年期国债收益率在今年年初曾经达到4.0%的高点，尽管最近显著回落，但债券市场的风险利差仍在放大，高信用风险的债券的发行利率依然居高不下；第四，减持新规、质押新规、资管新规等措施的出台，使得年度新增规模曾经超过4万亿元的股票质押业务面临重构，今年以来股票质押致使股市与市值均显著下跌，这是近期部分上市公司陷入债务违约的直接原因。  《红周刊》：债券违约的根源究竟是什么？  张明：目前债券违约暴露的流动性问题，我觉得其根源在于，随着中国金融周期开始下行，以及以“控风险、去杠杆”的金融调控的加强，使得盛极一时的影子银行体系开始收缩，驱动商业银行开始回表甚至缩表，从而导致在货币政策基调没有显著变化的背景下，市场明显
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