下：  价值 = 当前(正常)收益 * (8.5倍 + 2倍预期年收益增长率)。  简单地重新整理格雷厄姆的公式，我们的得到(正常) P/E = 8.5 + 2*g  也就是说，一家公司的估值应该等于当前的市场平均回报加上成长性溢价。我们将内在价值的定义运用到投资组合的构建中，发现在过去5年中低内在价值的股票表现持续并且显著地落后于高内在价值的股票，直到2018年第一季度。  总之，在“伟大的中国泡沫”爆发三周年之际，价值已经不再奏效。许多常见的蓝筹股，例如一些知名的中国白酒品牌，在格雷厄姆定义的价值体系中排名很靠后。原因很简单：因为它们的股价被炒得太快、太高了。2018年第一季度之后确实存在投资风格的变化。我们在2017年12月7日发表的展望报告《2018年展望：无限风光》中讨论了这种风格变化的可能性。投机主义又卷土重来了。  中国市场回报驱动因子  在选股模型中，市值、价格势能和盈利预测调整是有效因子。考虑到价值因子无论是在市场共识普遍接受的定义里，还是在经过格雷厄姆修正的定义里，对回报的贡献都不显著，我们对一系列回报因子做了进一步的分析，以找出能够产生最佳回报的因子。我们测试了一些因子，包括市值、盈利预测调整、价格势能等。我们的研究结果如图表2(A股)和图表3(港股)所示。  图表2:在A股市场中，市值、盈利预测调整和价格势能有效提供回报，而其中价格势能为反转效应。  注：1) Q1代表样本里的前20%，Q5代表后20%。2)“规模”因子中，Q1代表市值最小的公司，Q5代表市值最大的公司。3)“分析师情绪”因子中，Q1代表分析师评级最高的公司，Q5为最低的公司。4)“价格势能”因子中，Q1代表过去6个月回报最差的公司，Q5代表过去6个月回报最好的公司。价格势能因子在预测回报的准确率和解释回报波动性时较其他因子更好，统计意义显著，并且过去5年的累计回报丰厚。以上结果表明，A股的动能在更长的交易周期(比如6个月)内的势头往往会反转。  我们的结论是小市值、盈利预测下调小和6个月价格势能弱的股票在A股市场会带来更好的回报。在我们在对所有因子的统计测试中，我们发现上述因子是能够最好解释回报波动的因子(图表2)。香港市场也是如此，唯一的不同是6个月价格势能最强的股票在香港市场往往能够带来最好的回报(图表3)。此后的讨论里，我们将聚焦于价格势能和规模这两个因子，它们不论在
=*=*=*=*=*=
当前为第3/7页
下一页-上一页-
=*=*=*=*=*=
返回新闻列表
返回网站首页