A股市场还是港股市场中，均为决定股票回报最重要的因子。  A股是一场投机游戏。在A股市场中，价格势能通常在6个月后逆转，不过在更短的时间周期内却可以持续。而价格势能在香港市场却恰恰相反。也就是说，在香港市场中，股票强劲的价格趋势是对公司质量的肯定，并且会为长期持有公司股票的投资者带来可观的回报。但是在A股市场，强价格势能仅仅是一种纯粹的价格现象。A股公司股价强劲的势头往往会在6个月内发生逆转，以奖励那些在股票上涨后能找到接盘侠的投机者。因此，A股是一场不折不扣的投机游戏。  图表3:在港股市场中市值大小、盈利预测调整和价格势能最能贡献回报，但价格势能往往持续。  注：1) Q1代表样本的前20%，Q5代表后20%。2)“市值规模”因子中，Q1代表市值最小的公司，Q5代表市值最大的公司。3)“分析师情绪”因子中Q1代表分析师评级最高的公司，Q5为最低的公司。4)“价格势能”因子中，Q1代表过去6个月回报最差的公司，Q5代表过去6个月回报最好的公司。价格势能因子在预测回报的准确率和解释回报差异是否具有显著的统计意义时较其他因子更有效，并且过去5年的累计负回报丰厚。以上结果表明，港股的价格势能在更长的交易周期(比如6个月)内的势头往往会持续。。  市值大小是所有市场中决定回报最重要的因子。在两地市场中，市值大小是影响股票回报最显著的因子。公司的市值规模越小，回报往往越好。在过去5年中，小市值公司在A股中较大市值公司的超额回报超过了500%，港股中也超过了400%。  看到这些结果，许多人会很草率地得出结论，认为这一切完全是由猖獗的投机行为所致。鉴于中国内地股市的名声，以及三年前的那场股灾，这种说法很容易获得大众的认可。但是小盘股效应其实是很久以前诺贝尔经济学奖得主尤金法玛(Eugene Fama)所发现的市场异常现象。同时，该现象在欧洲市场也可以得到相似的验证。因此，简单地将小盘股效应斥为投机的结果是草率莽撞的。  为什么投资小盘股长期有效？  大盘股是小盘股超额回报的来源。既然小盘股效应如此显著，一个显而易见的问题是：谁是这个交易的对手盘？谁是投资小盘股超额回报的来源？由于小盘股和大盘股是构成整个股票市场的两个完全互斥的群体，符合逻辑的结论则是对应小盘股交易的另一侧一定是交易大盘股的资金群体。大盘股的买家群体越大，投进大盘股的资金越多，则投资小盘股的超额回报就越高。  
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