中金研究   美国2月份CPI同比增速反弹至3.2%（前值3.1%），核心CPI同比增长3.8%（前值3.9%），均超出市场预期。美联储最为关注的非房租核心通胀环比（supercore）从0.8%降至0.5%，显示服务价格仍然坚挺。如果说1月份超预期的通胀数据可以姑且被看作单月波动，那么连续两个月“顽固”的通胀则足以让美联储降息之路变得更加曲折。往前看，考虑到非农就业稳固和居民财富效应仍在，我们认为美联储在下周的FOMC会议上大概率不会降息，甚至不排除在点阵图上能看到更多联储官员降低全年降息次数的判断。如果美国经济在市场“坚定降息”的预期之下保持弹性，美联储实际降息的操作只会变得越来越谨慎。   2月份的通胀数据为何“梅开二度”，继续超预期？从分项来看，服务通胀仍然是最主要的矛盾。如果拆解整体CPI 3.2%的同比增速，核心服务就贡献了3个百分点，其中房租贡献了2个百分点，非房租核心服务贡献了1个百分点。首先，从房租端来看，主要居所租金环比增速从上月0.4%反弹至0.5%，而统计口径具有一定争议的业主等价租金虽然环比增速有所回落，但也仍仅是从上月的0.6%下降至0.4%，仍然处于高位。这两个加总权重超过34%的房租分项都保持韧性，并未像市场此前预测的那样会大幅降温，对于这一点我们认为需要密切关注，CPI房租与私人指标的相关关系或已不完全吻合历史规律。美国劳工统计局曾在此前发布声明称，业主等价租金（OER）的权重会根据房屋的结构（如独栋住宅vs联排别墅与公寓）每年进行调整，2024年1月起的调整或使得独栋住宅（single-family detached home）的权重在OER中上升了约5个百分点[1]。OER权重中对于独栋住宅的倾斜可能是推升1月房租增速的因素之一，但这或不仅仅是统计口径的变化——背后或反映的是疫情之后居民更倾向于租住或购买与其他住户隔离开的独栋房屋，以便降低疫情传播风险与增强居家办公体验等中长期偏好的结构性改变[2]。向前看，房租通胀的“降温”之路或没有Zillow等私人部门数据指向得那么乐观。   其次，美联储最为关注的非房租核心通胀环比（supercore）也仅是从0.8%降至0.5%
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