，三个月环比年化增速反弹至6.9%。进一步看，租车（+3.8%）、机票（+3.6%）、快递邮政服务（+2.2%）、搬家（+2.0%）、运动赛事（+1.9%）、汽车保险（+0.9%）等价格涨幅靠前。这些项目中有一些波动较大，比如机票价格，但另一些劳动密集型服务则或粘性更强。此外，核心商品通胀也或受到红海航运风险等供应链扰动的影响，在环比持续下跌之后，2月环比增速转正至0.1%，其中二手车价格环比从上月-3.4%反弹至+0.5%，服装价格从-0.7%转正至+0.6%。支撑2月整体CPI的一个因素还来自于2月全球油价与美国本土汽油价格的上涨，如果美国经济继续保持强劲韧性，不排除能源通胀会继续受到来自需求侧的支撑。不过，食品通胀季调后环比降至零增长，这对于美国老百姓日常逛超市、买食品的体感而言是一个较好的信号。   对于拜登政府的大选而言，这份通胀数据很难被解读成为成功压制通胀的胜利答卷。而对美联储来说，过去两个月的通胀数据也显然是不受欢迎的，且在这个时间点上尤为棘手，反弹的通胀让短期内降息缺乏充足的理由，也使得进一步对于降息指引的风险收益比恶化——即美联储说得越鸽，能做得反而就越少。即便美联储出于财政债务压力等某些非经济因素之下更加偏好鸽派表态与“呵护”增长，通胀的反复也倒逼其不得不更加谨慎。我们认为美联储在下周四的FOMC会议上大概率不会降息，甚至不排除在点阵图上能看到更多联储官员降低全年降息次数的判断。   从大方向来看，我们依旧认为今年美国通胀会在高基数等影响下有所放缓，但节奏存在很大不确定性。一方面，红海航运等供给侧不确定性仍存。另一方面，财富效应对于需求侧的支撑愈发不可忽视，过去一段时间在AI科技潮支撑之下美股持续创新高，另外房价也在低库存影响下持续上涨，家庭部门持有的资产不断膨胀，这也支撑了消费者的信心与需求。紧供给与强需求的组合指向通胀的顽固，这也意味着美联储货币政策将充满变数，投资者对于降息预期也更应保持谨慎。通胀数据公布后，美债利率波动上行，CME Group数据显示的市场对于今年降息的预期也从上周的4次共计100bp修正至与美联储去年年底前瞻指引一致的3次共计75bp。正如我们此前反复强调，如果市场过度乐观地计入了美联储的鸽派指引，那么将很容易造成金融条件过于宽松，经济和通胀数据也可能再显弹性，反而使得联储降息“束手束脚”，降息的时点后推、幅度缩水（请
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