减税法案初稿公布后到12月减税法案落地期间海外市场同样出现多次Risk-on。也就是说，市场会根据政策预期变化反复出现“特朗普交易”涨落，市场波动可能会加大。   （二）中期看，过度定价“特朗普交易”的资产有望迎来反转   中期看，过度定价“特朗普交易”的资产有望迎来反转，但未定价“特朗普交易”的资产也不一定会有大幅波动。从近期市场表现看，美债收益率已计入特朗普当选后通胀对降息空间约束的预期，后续下行风险大于上行风险；美股、美元已充分计入特朗普当选后宽财政的利多，但我们预期政策节奏更有可能是先加关税后减税，因而美股、美元先涨后跌概率不低，尤其是估值更高的美股；黄金计入的则更多是不确定性，在大选尘埃落定后不确定性溢价消除黄金可能迎来调整，但中期来看，无论是通胀中枢上移，还是实际利率下移都有望推动黄金进一步走强；本轮国内出口链和大宗商品并未过多定价“特朗普交易”，原因在于关税和产业政策规模存在不确定性、落地时间距离当下甚远，因而趋势性行情仍需等到政策预期有明确变化之时。   此外，从本轮大选两位候选人的资金押注看，共和党不仅仅代表银行、地产、能源、制造业等传统领域，还包括医疗和高端科技行业，而哈里斯则受到了互联网、传媒通信、华尔街和环境保护组织的背书，两者差异也可能暗示了美股长期风格的转变。   风险提示   美国大选选情超预期，美国经济和货币政策超预期。责任编辑：郭建
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