系列好得让人不敢相信的经济数据意味着，要么美国经济仍处于正产出缺口（即经济过热），要么就是美国经济数据不实。若是前者，则美联储没有多少宽松的空间。上世纪九十年代中期紧缩之后的美联储利率政策路径可引以为鉴。   1994年2月至1995年2月紧缩之后，美联储于1995年7月、12月和1996年1月间歇性小幅降息，美国经济迈向软着陆。1997年，美国经济不着陆风险上升，全年实际增长4.4%，高出CBO估算的潜在增速0.9个百分点。3月份，美联储重启加息，这引爆了东南亚货币危机，并演变成亚洲金融危机。美联储暂停加息，静观其变。1998年底，危机蔓延至欧洲，引发俄罗斯金融风暴，导致美国长期资本公司倒闭，美国金融市场动荡。为此，美联储于同年9、10、11月连续三次预防式降息之后按兵不动。1999年6月起，美联储又重启加息，到2000年5月累计加息6次、175个基点。1999年，美国实际GDP增长4.8%，高于CBO估算的潜在增速0.4个百分点。1999年，美国CPI通胀2.2%，环比上升0.6个百分点，2000年为3.4%（见图8）。   当年，伯恩斯因为把增长和就业置于通胀之前，导致了紧缩不足、二次通胀的风险。前期，鲍威尔因为过于担心通缩风险，结果招致高通胀回归。现在，不排除鲍威尔因为过于追求软着陆，可能等来的却是不着陆。随着特朗普赢得美国大选，或将进一步提升这种可能性。   市场普遍认为，特朗普重返白宫，将会实施更宽松的财政政策和更激进的关税措施，这些都会进一步推高美国的通胀中枢。同时，特朗普偏好低利率、弱美元，喜欢对美联储指手画脚。2019年下半年，鲍威尔在美国经济并无大碍的情况下，放弃前瞻性指引，连续三次降息，虽有对冲贸易争端冲击的考量，但未尝不是为了迎合时任总统特朗普施压低利率的要求。骨子里偏鸽派的鲍威尔能否顶住特朗普对美联储独立性的干预呢？这是个大问号。   11月份的利率声明中，美联储删除了“委员会对通胀率持续向2%迈进的信心增强”的表述，这部分体现了美联储对通胀的担忧。会后的新闻发布会上，鲍威尔表示，对抗通胀的抗争尚未结束，美联储仍努力在过快行动破坏在去通胀方面取得的进展与过慢行动导致劳动力市场过度疲软的风险之间取得平衡。会后，市场开始重估美联储宽松路径，预期12月份降息的概率为67%，2025年1月份暂停降息的概率为54%。   （作者系中银证券全球首席经
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