◎记者 张欣然   近期，美国国债市场表现出与以往避险逻辑截然不同的走势。4月4日至11日，10年期和30年期美债收益率分别上行38.33和38.66个基点。   分析人士表示，本轮美债收益率上行不仅受到通胀预期上升与政策不确定性影响，更与高杠杆“基差交易”踩踏、市场流动性压力显现密切相关。   值得注意的是，美债当前正面临结构性压力，既要承受地缘风险与财政博弈，又要在通胀与流动性之间取得平衡。随着经济预期波动和政策分歧加剧，全球对美债的信任度也在悄然重估。   谁在抛售？   近期，全球资本市场因美国关税政策的不确定性引发避险情绪升温，但作为传统避险资产的美债却未能获得支撑，反而出现价格下跌、收益率大幅上行的情况。   本轮美债收益率上行始于市场对美国政府可能再度加征关税的担忧。当地时间4月2日，美国总统特朗普宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施，引发市场对中长期通胀预期的重新定价。在此背景下，投资者纷纷调高对未来利率路径的预期，抛售中长期国债，推动美债收益率快速攀升。   密歇根大学最新的通胀预期显示，消费者对未来一年的通胀预期飙升至6.7%，为1981年11月以来最高，远高于3月的5%；对五年期通胀的预期上升至4.4%，较3月增加0.3个百分点，是自1991年6月以来的最高值。   不过，通胀预期似乎不能解释如此大幅度的美债收益率上行。招商证券固定收益首席分析师张伟表示，美国公布“对等关税”后，市场认为美国经济衰退的概率提升，而且美国股市下行，按照传统逻辑，美国长端国债收益率存在下行压力。衰退会导致美债收益率下行，通胀会使美债收益率上行，这使得美国短端国债收益率难以下行，而长端国债收益率受未来经济预期影响，大幅上行压力应该可控，但目前上行远超预期。   也有市场观点认为，近期美债价格下跌与海外资金抛售有关，尤其是部分外国投资者的大规模减持加剧了收益率上行压力。但多数分析人士认为，目前尚无关键性证据表明外资抛售是美债大跌的主因。   兴证宏观研究部门则认为，由于难以获得实时交易数据，市场尝试通过收益率变动的时间节点来推测资金动向。分析人士注意到，本轮美债收益率的快速上行主要集中在两个交易时段：一是4月7
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